事件:34家上市券商公布11月经营数据,可比口径27家,合计实现营收157亿,同比+3%, 环比+85%;合计实现净利润67亿,同比+18%,环比+213%。1-11月累计,27家券商共计营收1447亿,同比-16%,净利润527亿,同比-25%。在政策底线明确,11月市场如期修复,上市券商业绩大幅改善。    业绩:龙头表现相对稳定。单月口径,中信(16.8亿,同比134%,环比333%,含子公司分红11亿)、海通(7.5亿,同比260%,环比1330%)、国信(5.3亿,同比82%,环比248%)位居行业净利润前三。1-10月累计口径,中信(79亿,同比-4%)、华泰(62亿,同比-21%)、国君(62亿,同比-22%)位居行业净利润前三。    市场:11月市场明显修复。(1)11月两市股基日均成交额 3537亿元,环比+22%。(2)上证综指-0.6%,深圳成指2.7%,创业板指4.2%,中证全债指数+0.07%。二级市场全线反弹(3)两融余额 7621亿元,环比继续降-1%。(4)一级市场股权融资逐步修复。11月IPO 10家,募集金额90亿元,环比+165%;再融资357亿元,环比+165%;债券承销规模7546亿元,环比41%。1-11月累计来看,市场整体经营环境较为清淡。(1)1-11月两市股基日均成交额 3784亿元,同比 -25%;(2)上证综指-21.7%,深圳成指-30.4%,创业板指-24.2%,中证全债指数+8.0%。(3)IPO规模864亿元,同比-57%;再融资6661亿元,同比-34%;债券承销4.73万亿,同比+21% 政策:开启回归市场化新周期。(1)股指期货逐步回归常态化,保证金水平恢复至2015年牛市水平;(2)平稳化解股票质押流动性压力底线明确,以市场化方式化解是最佳选择;(3)并购重组政策规范放松;(4)科创板与注册制的提出指明资本市场长期改革方向。    投资建议:我们维持证券行业推荐评级。前一阶段,平稳化解股票质押风险政策底线明确,券商板块估值消灭破净存在客观需求。后续政策利好空间依然存在,看好券商受益于市场整体在市场活跃度修复逻辑。行业龙头估值依然处于历史底部区间,业绩表现相对更优,同时后续政策刺激下发展空间更为广阔,依然具备进攻性价比。我们建议: 基于中长期在金融业被动加速对外开放,中短期政策转向市场化方向,市场情绪有效修复,强烈推荐中信证券、华泰证券和中信建投的投资机会。    风险提示:市场大幅波动,交投活跃度持续低迷。

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