医药行业2018年度投资策略:医药供给侧改革,关注调结构、增速换挡过程中的结构性机会
整体高增长时代已过去,调结构是发展主旋律 药品终端零售增速从2012年之前20%以上不断下滑至目前8%左右,规模以上医药工业增加值和营收等经营增速也回落明显,多方数据表明,...
整体高增长时代已过去,调结构是发展主旋律 药品终端零售增速从2012年之前20%以上不断下滑至目前8%左右,规模以上医药工业增加值和营收等经营增速也回落明显,多方数据表明,在持续医保控费、控制公立医院医疗费用过快增长等政策下,医药行业整体高增长时代已经过去,但我们认为由于政策边际效应递减和我国老龄化加速到来,行业最坏时候已经过去,规模以上医药工业增速继2015年触底后,连续两年温和回升。未来几年,调结构是行业发展的主旋律,行业和个股分化是常态。 行业回顾:分化成行业最鲜明特征,投资进入“轻行业,重个股”时期 分化成行业最鲜明特征,主要原因是对政策敏感偏差。截止12月12日,医药行业今年以来整体上涨2.92%(排一级行业第十),落后上证(涨幅5.71%)和沪深300(涨幅21.33%)等大盘指数;子行业分化明显,生物制品子行业涨幅最大(+15.43%),医疗器械跌幅最大(-9.43%),连续两年成为跌幅最大的子行业(2016年跌幅-23.81%)。 个股表现分化更为明显,目前医药生物约270只个股,剔除今年上市的新股,上涨个股只有61只,只有不到1/4个股上涨。个股涨跌幅两极分化,部分受益产品涨价、业绩优秀白马股或未来两年成长良好医药个股今年以来表现较强,涨幅较大,同时也有111只个股今年跌幅超过-20%,其中6只个股跌幅超过-50%,跌幅最高个股为*ST运盛(-56.72%)。中小市值个股跌幅明显,市场偏好大市值个股,市场表现分化明显。 当前医药行业主要矛盾和政策前瞻:实质是医药全产业链供给侧改革 行业的主要矛盾发展为医药供给侧(医药、流通、医疗)粗放发展模式已经难以满足当前需求端(人民群众)对“可及性好、公平、优质”的医疗卫生保健需求,直接外在表现为“看病难、看病贵”以及“医疗质量不高”的问题,内涵是混乱的就医秩序造成的医疗可及性低下是“看病难”,虚高的药费、诊疗检查费是“看病贵”,质量和疗效低下的仿制药充斥市场、创新药械严重滞后发展带来的“医疗质量不高”。近年来发布的一系列政策,都是围绕解决三大矛盾出发,在医药(医药、流通、医疗)全产业链供给侧改革,着力解决三大矛盾。 2018年投资策略:分化前提下,关注医药供给侧改革中的结构性机会 医药供给侧包括药械、医药商业和医疗服务。药械篇:我们看好维生素原料药板块整体性机会,主要逻辑环保政策收紧空前,下游饲料行业对涨价不敏感,生产寡头垄断格局;化药看创新药和优质仿制药,创新药投资要从营收规模(投入大,小公司风险高),管理和研发团队(是否有创新基因)、产品管线(是否是大品种领域或有潜力成为大品种,目前临床试验阶段)等多方面综合考虑,标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药(600276)、复星医药(600196),还有具有创新基因团队的贝达药业(300558),以及产品管线多品种进入III期临床试验的亿帆医药(002019)、信立泰等。优质仿制药方面,我们看好华海药业(600521)和信立泰(002294)。中药看饮片和品牌中药,饮片享受超药品待遇,长期增速最快的医药工业子行业,品牌中药长期提价能力,消费升级。 医药商业篇:两票制即将全面落地推行,将是未来较长时期医药流通主流模式,行业集中度提升和并购整合,同时也对医药流通行业(批发)自身商业模式的倒逼变革,尤其看好器械耗材商业方面的渠道整合,毛利率高(28%左右),标的看好瑞康医药(002589)、嘉事堂(002462)、柳州医药(603368),另外看好IVD试剂耗材商业方面的渠道整合机会,如迪安诊断(300244)、润达医疗(603108)。 服务篇:长期持有民营专科连锁、看好CRO行业。民营医院发展持续享受政策红利;分级诊疗和多点执业分别解决民营医院发展的患者和医生资源问题;近年来民营医院发展走上快车道,数量超越公立医院,门诊量快速提升。看好民营专科连锁医院,可复制性强、连锁品牌效应、聚焦专科易于管理等优势,标的爱尔眼科(300015)和通策医疗(600763)。非医院医疗服务看好CRO(医药研发外包,合同研发组织),鼓励创新药和仿制药一致性评价政策最先受益,首推泰格医药(300347)。 2018年投资组合 我们认为明年医药行业分化将持续,调结构、增速换档中的医药行业结构性机会是市场主流趋势,寻找政策友好、业绩增长确定性高的子行业,同时兼顾估值,我们精选医疗服务、优质药企、医药商业等行业相关公司,组成我们2018年医药投资股票池(具体见图表44)。 风险提示 1)政策落地不及预期;2)药品持续降价;3)A股系统风险。
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