我党主旋律大片《建军大业》正在暑期档热映，忆往昔，峥嵘岁月。

话说一帮先辈，中了娘希匹的常凯申的暗算，革命进入低潮，此后经历各种起义，南方打游击，反围剿，长征大转移，始终找不到方向。

黑夜茫茫里，终得润之先生站出来，遵义会议定下了扭转命运的千年大计。

想不到，我大A股荡气回肠的3000家上市公司里，竟然也有一家经历了类似的传奇。

这一家，名唤山大华特（000915）。

1

山大华特，是山东大学的校属公司。

话说在中国的资本市场上，高校系也算一大门派。

左青龙清华系，右白虎北大系，横行江湖二十载，目前控股和参股的上市公司总市值就超过3600亿！

如图，

清华和北大控股、参股的A股上市公司：

和他们比，只有“山大华特”一根独苗的山东大学就要弱得多了。

你或许不知道，山东大学可是全国排名前20的高校啊，前身成立于1901年，是继京师大学堂之后中国创办的第二所国立大学。

源远流长，根正苗红。

聊起山东最有名的学校，大部分人的第一反应通常是：

“挖掘机哪家强，中国山东找蓝翔！”

身为孔孟故里，出大师的地方，最有名的学校竟然是一个技工学校，真是不能忍啊。

但没钱，再伟大的理想也是个泡影。

于是山东大学，决定追求科技大革命的潮流，创办了一家小小的校办企业。

2

1990年代，股票市场开锣，复旦复华（原名复华实业）在上交所上市，打响了头炮。

接下来，清华的，北大的，上交的，南大的，川大的，陆续奔赴A股。

从1996年到2001年的5年，A股上证指数涨了近4倍，科技股尤其受到投资者的追捧，托普软件、英豪科教、北大车行等高科技概念股涨的如火如荼。

背景有高校撑腰的概念股更被视为明日之星，一遇风云便化龙，扶摇直上九万里。

如此大好形势，那当然是有条件要上，没条件创造条件也要上！

2001年，山大华特借壳山东声乐，成为山东省高校第一家上市公司，他们没有料到，等着他们的是一个巨大的坑。

山东声乐扮演了常凯申的角色。

1999年6月，山东声乐在深交所挂牌上市，第二年，立马业绩变脸，第三年就挂牌出售给山大华特了。

别人都是抢着要上市，他倒好，屁股还没坐热，转身就大甩卖，想想就知道这壳可不是那么简单的。

这套资本运作的艺术，今时今日的A股老司机早已玩得炉火纯青，然而当年还是一个愣头青知识分子的山大华特哪里知道啊。

这是犯了严重的“右倾机会主义错误”！

2001年，声乐集团、山大集团签订《股权质押合同》（现在不少变相减持还是用这招），山大集团帮声乐集团还1.6亿来获得他手上的股权。

接下来数年，各种债务问题不断爆出，一个摁下，另一个又浮出来，简直就是遍地雷区，劫难不断。

山大华特的股价，也飞流直下，从7元掉到了1元。

投资者不禁要问一句：山大的红旗到底还能打多久？

3

屋漏偏逢连夜雨。

山大华特不仅外部遭暗算，内部也再次犯下左倾冒险主义错误。

为了突围，山大华特四面出击，主营业务啥都有，制鞋、化工、通讯、软件、硬件，还有房租收入。

如图，

2001、2002年山大主营业务构成：

2003年又变成了这样：

医药、环保、教育、房地产和晶体材料、电子产品，啥都来一点。

看着像是正规军，高大上的集团公司吧，甚至2002年还被钦定为“山东省高新技术企业”。实际上呢，哪个都做不起来。

从2001年到2004年，上市公司扣非净利全军尽墨。

此后几年，通过甩卖亏损资产，偶尔也获得一点盈利，但是终归不能持久。

没有核心竞争力，没有业绩增长点，你又拿什么来赌明天呢？

4

绝望的尽头，一场遵义会议在等待着山大华特。

一名叫杨杰的高管站了出来。

杨杰早年曾在中国舰船研究院北京医院的儿科工作长达7年，对儿童药市场非常了解。

1992年，邓公南巡一声炮响，给中国送来了“改革开放胆子要大一些”的精神食粮，无数的年轻人被鼓舞着离开了体制。

杨杰也进入了外资药企，后辗转成为山大华特旗下达因药业的一份子，凭能力步步晋升。

2007年，杨杰出任达因药业总经理，山大副董事长，此前混乱的经营战略被彻底抛弃，新生开始！

杨杰的战略是什么呢？

答案两个字：聚焦。

达因药业有三大块业务：儿童药、糖尿病药、心血管药。

杨杰决定将后面两块业务全部砍掉，研发项目终止，销售人员统统转向卖儿童药，所有的不相关资本开支也全部停掉。

那时候，达因药业已经在开发区拿了一块地，准备搞工程建设，计划投入1.4亿元，对于当时年营收不到3亿元的达因药业来说，实在是一笔不小的开支。

杨杰将这些项目全部停掉了，一心一意，做儿童药。

这场伟大的决策，拯救了达因，更拯救了山大。

效果是立竿见影的，2008年达因的净利润一下跳升了35%，2009年再涨42%，此后几年复合增速一直保持在30%以上！

2009年，山大华特净利润一下飙升到3441.4万，同比大增151.35%；

2010年，净利再翻一倍，达到7054.2万；

随后几年稳步增长，到2014年已经突破2亿，6年翻了10倍！

牛逼的业绩，催生牛逼的股价。

2009年，山大只卖2元一股，到2015年最高涨到58元，7年涨了近20倍。

即使到了今天，中小创估值被严重挤压的情况下，股价仍然稳稳的站在30元之上，比去年的低位也涨了超过50%。

我们可以看到，达因药业的净利率自2007年之后，就一直稳定在30%以上。

这么多年来，达因对山大的净利润贡献长期保持在75%以上（除2015年由于取消右旋糖酐铁代理，达因业绩有所下滑）。

如图，

达因营收和净利润情况：

可以说，这些年完全是达因撑起了整个山大，让山大得以在A股的“高校系”中独领风骚。

2012-2014年，山大3年平均净资产收益率高达20.52%，完虐清华、北大系。

5

达因药业是凭什么创造辉煌的呢？

达因药业的名字可能大家不是很熟悉，但是伊可新应该很多人都听过，还记得那句电视广告语吗？

“伊可新，妈妈的一颗心。”

伊可新主要是补充幼儿维生素AD的，目前分为适用于0-1岁宝宝的绿色装（绿葫芦）和适用于1-3岁宝宝及准妈妈的粉色装（粉葫芦）。

这款明星产品，占据了维生素AD补充剂80%以上的市场份额，处于绝对的霸主地位，2016年单品销售7亿元，给达因贡献了85%以上的利润。

维生素AD补充剂是预防性用药，理论上每个儿童都需要服用，对应市场空间约170亿元，按此测算，伊可新的渗透率还不到10%，发展空间还很大。

但是，做维生素AD补充剂的公司其实不少，这并不是一个技术门槛很高的领域。

伊可新能够从2006年的1亿营收，做到今天的7亿，垄断行业80%份额，靠的是什么呢？

答案是品牌影响力。

维生素AD滴剂的市场，70%来自OTC，不到30%来自医院，但是，很关键的一点是，产妇第一次使用，往往是医生开出的。

当医生给产妇首次开了药，写下“伊可新”维生素AD滴剂的名字后，她们都会认准这个品牌，无论在哪里购买，都不会轻易更换。

伊可新通过学术推广，持续10年以上占据医院市场第一，成为了医生首推的维生素补充剂。

这些年来，打广告、赞助电视剧，大家对伊可新的品牌印象也很深。

巨大的品牌护城河，让伊可新能够挺过大风大浪，再凶险的市场波涛都已摧不垮他。

2012年，伊可新被爆鱼肝油VA超标，当天成为微博热点。

2014年，央视315晚会又报道鱼肝油市场混乱，部分产品超过国家规定儿童正常摄入量。

要是别的小公司，早被央视干趴下。

但是伊可新，近几年的净利复合增长依然超过16%。

这绝非常人。

6

2015年10月，国务院新政，又送出一份重磅大礼。

我国全面放开二胎。

根据国家统计局数据，2016年我国新生儿数量为1786万人，同比增长7.9%，出生人口创出了2000年以来新高。

但是，考虑到政策的传导期和孕妇怀孕周期，很明显，今明两年才将是新生儿的集中爆发期。

不同于大部分儿科治疗性用药，只有儿童发病时才使用，伊可新可是一种预防性保健药，这大大提升了他的使用频次。

并且，使用年龄是出生2周到3~4岁，销售的拉动不仅体现在孩子出生当年，更将收益期拉长到了未来的3到4年。

今年上半年，达因营收5.89亿，净利润2.52亿，同比大幅增长37.5%和55.02%。

一条明显的上扬曲线，已经形成。

7

再看达因的储备，目前进入注册程序的产品有7个：

最有看点的，是“右旋糖酐铁颗粒”。

还记得刚才讲到的2015年业绩突然下滑吗？

2007年，达因获得了康缘药业的“右旋糖酐铁口服液”的代理权，这款产品曾经贡献了达因相当一部分的营收。

但是，2015年忽然被取消了代理权。

不是亲儿子，果然还是有风险啊，于是痛定思痛，达因自己开发，要将这10亿元级的市场重新抢回手里。

8

一次伟大的决策，就这样将垂死的山大拯救了回来。

但是啊，山大山大，毕竟还是一个校办企业，体制因素不能不防。

目前，达因、环保公司和卧龙学校是山大的主要营收来源，营收贡献分别为68.34%、15.75%、9.36%。

除了达因，其他两块依然是在亏损边缘。

环保公司上半年营收1.36亿，同比下降16.19%，搞环保的这两年PPP那么火，他特么业绩还在下滑，服！

卧龙学校就不用说了，不给山大添堵就不错了。

什么时候，山大再来一场整风运动，把这两块业务干掉，股价必将还有一番大作为。

作者：君临团队.更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临

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