研报日期：2017-05-02

　　承德露露2016 年归母净利同比下降2.78%　　承德露露（000848）4 月27 日晚间发布2016 年年报及2017 年一季报。2016 年实现营业收入25.21 亿元，同比减少6.85%；归属于母公司所有者的净利润4.5亿元，同比减少2.78%；基本每股收益0.46 元，加权平均净资产收益率24.83%。拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。2017 年一季度，实现营业收入7.91 亿元，同比减少36.92%；归属于母公司所有者的净利润1.97 亿元，同比减少19.01%；基本每股收益为0.2 元，加权平均净资产收益率11.10%。　　销售推广略显消极 新品上线反响良好　　报告期内公司杏仁露的毛利率上升0.46%至43.94%，产量相对持平，销售量同比下降7.62%。期间费用率下降7.36%至18.38%。销售费用和管理费用均有12%以上的降幅，费用率下降导致公司净利率水平上升4.45%至18.08%。报告期内公司推出小露露和高品质露露。弥补了公司在儿童植物蛋白饮料领域的空白，甄选露露也顺应了消费者对高品质健康产品的上升需求，两产品在线上目前反响良好，未来有望向线下铺货。此外，公司子公司拟增资深圳斐婴宝网络科技公司，试图涉水母婴市场，或将进一步开拓儿童及母婴植物蛋白饮料市场。　　投资策略　　公司作为植物蛋白饮料细分领域的龙头企业，在杏仁饮料领域市场占有率高达90%，具备绝对优势。由于野生杏仁的产地主要集中在承德、张家口、赤峰等地，公司具备原材料产地优势。加上公司对产品品质的严格要求，露露在消费者心中已经成为了杏仁露的代名词，品牌忠诚度非常高，在杏仁露市场具备足够的护城河。但由于杏仁市场规模相对较小，公司在杏仁露产品方面的快速发展空间受限，核桃露和果仁核桃等其他品类产品仍在推进中。16 年露露在线上推出多种新包装产品，新包装让人耳目一新，符合公司贴近年轻消费群体的构想和凸显天然绿色产品特色的属性，有助于打造全新的品牌形象。整体来看，植物蛋白饮料未来仍具备较高的景气度，露露在细分领域具备较宽的护城河，在没有进行大面积宣传营销的情况下，仍有平稳的增长，消费忠诚度非常高。我们看好公司业绩的稳定增长，细分行业的绝对护城河，以及较高的现金分红，期待未来股东方和管理层更加积极的经营态度，来带动公司业绩的爆发。　　风险提示：成本上升超预期，行业竞争加剧[开源证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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