承德露露2016年年报及2017年一季报分析承德露露是饮料行业的老板凳了，公司经营产品品种单一，主要是杏仁露和核桃露两种。但是公司自2014年营收达到27亿元后，2015、2016年营收增长乏力，而且有逐年下滑趋势。公司产品杏仁露在行业内无竞争对手，而核桃露被养元的六个核桃斗得体无完肤，这可是百亿元的大市场，不像杏仁露那样要受到人群和地域的限制。据报道，六个核桃正在谋求上市，其2015年营收高达91亿元，净利润26亿元之多，净利润接近30%。无论是市场份额和净利润率都超过承德露露。预计2016年六个核桃的销售额不会比2015年低，从这个角度看，为承德露露感到惋惜，核桃露如此大的市场就这样丢失。本文主要从财务报表、公司管理、以及企业发展展望三个方面来分析2016年和2017年的报表，供各位读者参考。财务报表2016年的财报和2015年以及2014年相比，并没有什么亮点，但同比有恶化的趋势，2016年营收同比下滑6.85%，净利润同比下滑2.78%。净利润的下滑额速度小于营收下滑的速度，仔细看看利润表就知道，主要是由于原材料成本和销售费用下降造成的，同比毛利率略有上升。但是2017年一季报营收同比下滑36.9%，净利润同比下滑19%，净利润下滑的速度大幅度低于营收下滑的速度，主要是由于毛利率提升了3%，而管理费用大幅度下降造成的。不得不指出的是，露露一季度的营收大概占全年营收的48%，根据历史规律，一季度营收大概8亿元，同比巨幅下降，可以推测全年的营收应该在18亿元左右。按照20%的净利润率来计算，2017年的净利润预计为3.6亿元，同比会大概下滑20%。2016年露露的经营性现金流净额为8.3亿元，而公司的净利润仅仅为4.5亿 元，公司净利润含现金量极高，一如既往的不改变其现金奶牛的角色。2016年公司的净资产为19.7亿元，而公司账上的货币资金就有21.6亿元，公司账上几乎全部是现金，怪不得大股东万向集团要低成本借用露露的现金资产。露露几乎可以不适用自有资金来发展自己，这一点在上市公司里非常少见。由此可见露露在细分市场的行业地位。但是2017年一季度公司的经营性现金流净额为负值，同比下滑有几倍有余，主要是产品销售乏力，现金回笼同比大幅下降造成的。这足以表面露露的市场正在下滑，是一个不利的信号。总而言之，露露的财报是上市公司里面的最简单的，清晰透明，现金资产多，无有息负债，公司分红率较高，2016的分红率高达86%，若按照股价10元来计算，分红率高达4%，堪比银行理财产品收益，但是必须要指出，若露露业绩下滑，分红率同样也会下滑的，投资者不得不察。2. 公司管理露露的财报我跟踪了多年，其核心竞争优势没有变过，公司的财报里几乎每年披露的情况都一样，管理层也懒得改动，这足见管理层的进取心是严重不足的，总是躺在过去的功劳簿上睡大觉。2016年公司迎来了管理层换届，目前管理层的要员基本都是万向系的，一手遮天，拥有绝对的控制权和执行权。2016年露露也推出了新产品小露露和露露甄选，但是这类新产品的推出并未交出一份良好的财务答卷，2017年营收更是大幅度下滑，可谓出师不利。新的管理层能否力挽狂澜，扭转目前露露发展的颓势，从目前的情况看，还十分不明朗，投资者应该密切关注管理层的动作。露露在管理层上最大的问题是进取心太差，而且到现在为止，与南方露露的商标权问题一直悬而未决，拖泥带水了好多年，成年历史问题一直就这么拖下去，管理层也没有给出什么答复。从这一点上看，必须给差评。此外，大股东万向系近年来一直把露露当作其提款机，这一定位也给二级市场的投资者带来困惑。大股东的这个财务定位也给露露抹上了阴影。但个人认为，露露最大的问题既不是商标问题，也不是提款机嫌疑问题，主要问题在于市场进取心太差，杏仁露增长乏力，有无新产品开拓市场，而老市场份额又被六个核桃不断蚕食，长期以往，露露业绩不断下滑估计是大趋势。投资者不得不做出最坏的打算。3. 企业发展展望露露未来的发展必须要寄托在新管理层的积极进取心上，杏仁露在老百姓口中有不错的口碑，也有很多忠实客户，这是露露多年经营的成果，短期看，没有竞争对手能够抢占露露的杏仁露市场。杏仁露是一个小众市场产品，口味并不适合全国的百姓，从营收增长乏力的角度来看，说明杏仁露的市场很可能逐步走向了饱和。露露业绩要想大幅度提升，必须依靠新产品的开拓，而核桃露这个最有可能成功的产品，却被六个核桃打得惨败收场，剧情反转的概率极低。我相信露露的管理层对这一点是很清楚的。露露也在寻找出路，欲从奶粉方面有所突破，个人也不是很看好，奶粉市场突破的概率低，露露没有奶粉市场的从业经验。因此，若露露未来没有开拓出新产品或者走向并购之路，增长的空间是十分有限的，其前途并非一片光明。这是目前露露最大的困局，能否有所发展，就看新管理层的能力和水平了。从露露当前的市场估值来看，公司市值为97.66亿元。按照当前的局势发展，露露2017的净利润预计为3.6亿-4亿之间，动态PE在27-25倍，不算太高，但是买入的安全边际还是不够。轻仓的投资者可以多观察，不宜盲目重仓。投资者应该多关注管理层的一些变化，然后再做决定。从历史上看，露露是一家优秀的企业，但是从未来看，能否持续优秀充满着巨大的变数。

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