研报日期：2016-05-03

　　事件描述　　五粮液（000858）公告2016 年第一季度报告，主要内容如下：　　报告期内，公司实现营业收入88.26 亿元，同比增长31.03%；实现归属上市公司股东的净利润29.03 亿元，同比增长31.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.97 亿元，同比增长31.92%。公司加权平均净资产收益率6.48%，基本每股收益0.76 元/股。　　事件评论　　营业收入同比大幅提升，预收账款“蓄水”加深：公司16 年收入/利润目标为238 亿元/88 亿元，一季度分别完成目标的37.07%/32.9%，销售季节性特征加强。白酒行业“弱复苏，强分化”趋势确立，一线酒率先受益复苏，公司作为白酒龙头企业一季度收入实现两位数强势增长，我们预计普五、五粮醇、五粮春等均实现较大幅度同比增长。一季度蓄水池预收账款达到68.26 亿元，环比大幅提升242.33%，达到历史高位水平，“蓄水”加深显示经销商打款积极，下游需求持续回暖；应收账款同比提升36.56%，主要系非酒类产品采用先货后款结算方式所致。同时，报告期内经营活动产生的现金流量净额同比下降60.70%，主要系采购额相应增加及支付各项税费增加所致。　　回归价值，强势提价：自3 月26 日起，普五的出厂价将从659 元调高至679 元，并取消每瓶30 元市场支持费用，强势提价将逐步引导价格回归内在价值。　　控量保价，精细管理：为实现顺利挺价，公司将对全年未执行计划任务量降低20%，目前普五一批价630-640 元左右，我们预计年内大概率可解决倒挂问题，提高经销商盈利水平。同时公司对渠道实现精细化管理，提高运营效率，逐步形成良性的量价体系。　　期间费用率略有下降，盈利能力同比提升：公司一季度毛利率达69.84%，同比提升0.36pct；销售费用率12.76%，同比增加0.63pct，系加大市场打造力度所致；管理费用率6.49%，大幅下降1.51pct，显示经营效率大幅提升。公司一季度归母净利率达32.89%，同比提升0.22pct，盈利能力同比提升。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.99 元，2.21 元和 2.44 元，维持“买入”评级。　　风险提示：行业复苏放缓；行业竞争加剧；公司业绩不达预期。 今日最新研究报告

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