研报日期：2016-04-28

　　事件：新希望公布2015 年年报，公司全年实现营业收入615.20 亿元，同比下滑12.13%，实现归属于上市公司股东净利润22.11 亿元，同比增长9.47%，扣非后净利润19.90 亿元，折合EPS 约1.06 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金5.5 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。　　饲料和肉制品创收下滑，养殖成为新增长点。由于公司淘汰落后产能，加之饲料原材料价格大幅下跌，导致公司的饲料销量、销售收入同比下降，共销售各类饲料产品1449.43 万吨，同比下降7.71%，实现主营业务收入416.84 亿元，同比下降15.62%；养禽行业仍处于消化产能阶段，毛鸡和鸡苗价格持续低迷，，公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计49,731 万只，同比下降2.5%，而养猪行业处于上行阶段，共销售种猪、仔猪、肥猪87.28 万头，同比增长52.4%，总体养殖板块实现收入23.42 亿元，同比增长18.28%；由于肉食消费需求放缓，屠宰产能过剩，屠宰及肉制品业务略减，共销售肉食品213.05 万吨，同比下降4.37%，实现收入193.36 亿元，同比下滑9.53%。主营业务毛利42.77 亿元，毛利率提升1.02个百分点至6.95%。公司主营业务利润总额提高，投资收益占比略减，其中民生银行投资收益20.6 亿元，占公司利润总额64.78%。　　产品结构均衡优化引导毛利率全面改善，资金使用效率提高。公司饲料、肉食品、养殖的毛利率分别上升0.73、3.01、0.95 个百分点，商贸业务毛利率下降3.68 个百分点。肉食品上，公司通过推进“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，继续加大食品深加工业务的比重，实现毛利率提升。三项费用占主营业务收入占比5.49%，其中销售费用基本持平，管理费用同比上升5.54%，财务费用大幅下滑25.30%，主要是银行借款和贷款利率同步下降。现金及现金等价物净增加额增长225.77%，体现出资金使用效率的提升，主要是降低了存货及应收账款的周转天数。　　公司业绩展望乐观，养殖业务贡献占比大幅上升。公司饲料销售总量稳定，今年有望实现利润贡献约为10亿元，毛利在粮价下行下可提升0.5-1%；养殖业务中，鸡苗1.5-1.6 亿羽，鸭苗1.8 亿羽，猪规划出栏300万头，其中仔猪200 万头；屠宰业务已经开始盈利。因此我们预计公司今年农牧板块净利润约为17.81 亿元，其中养殖业务利润占比为66%，细项养猪业务利润占比为45%，均有大幅提升。　　我们预计新希望2016-2017 年净利润为35.52 亿元、43.60 亿元，其中农牧板块16-17 年净利润分别为17.81亿元、26.18 亿元。给予农牧业务20 倍16 年PE 和给予民生银行5 倍PE，目标价21.6 元，对应450 亿市值，“买入”评级。 今日最新研究报告

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