研报日期：2017-07-14

　　欢瑞世纪(000892) 　　事件概述：　　公司于 2017 年 7 月 13 日晚发布 2017 年半年度业绩预告，预计 2017 年上半年归属上市公司股东净利润重组前亏损 3000-3100 万元， 重组后亏损3700-3900 万元；基本每股收益重组前亏损 0.0725-0.0749 元，重组后亏损 0.0377-0.0398 元。　　事件点评：　　联合双卫视创新排播，短期影响会计成本确认： 公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作，践行“营销排播模式”，相较传统业务规模，作为欢瑞营销新增部分业务，由于其向两家卫视 2017 年周播剧冠名及特约播映广告资源的成本支出确认金额较大，直接影响了公司短期会计成本确认。我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟，其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升，该短期影响将会逐渐削弱。同时在未来新剧集制作上，由于公司在渠道端的切实参与，能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节，进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。　　增资特效制作募投项目，全产业链布局持续加码： 公司于 2017 年 7 月12 日召开的第七届董事会第十次会议，决定向其全资子公司“魔力空间”增资 2000 万元，用于特效后期制作中心的建设。反观当下国内影视制作的普遍短板，影视制作的后期特效仍以外包为主，并且无法同作品拍摄形成优化协同，这就形成了目前奇幻类、 科幻类作品的较大掣肘，我们预期该特效后期制作中心的投入，在未来将极大提升公司类型作品的制作质量，同时最为全产业链布局的重要一环，其举足轻重的作用也将逐渐显现。　　投资建议：　　我们认为公司未来将依托“核心 IP” “强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司 2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为 4.22 亿元、 4.92 亿元、 6.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.43 元、 0.50元、 0.62 元。 目标市值 220 亿，对应 2017 年 53 倍 PE，维持“买入”评级。　　公司差异性竞争优势：　　1、纯正影视制作标的的上市元年： 公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一，相较同类型外延式扩张企业，拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源， 2017 年作为其上市元年，资本通道的扩张，将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。　　2、营运模式创新的核心差异性： 对比同类型公司，传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强 IP”和“强制作”，近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品 IP 储备基础上，一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新，践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。 无论是新近的同北京卫视合作的“排播 营销”一体化运营，还是同张涵予的投资绑定式合作，均属此列，我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。　　风险提示事件： 1、公司的产业链拓展尚存不确定性； 2、相关作品的收入确认周期存在不确定性； 3、市场的系统性风险。　　到全年总收入的 50%以上，约为 11.84 亿元[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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