研报日期：2017-05-01

　　欢瑞世纪(000892)　　事件概述：　　公司于 2017 年 4 月 28 日公布了 2017 年第一季度报告。2017 年第一季度，公司实现营业收入 3111.51 万元，同比增长 367.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-2895.84 万元，同比增长 139.11%，扣非后净利润-2894.36 万元。（ 公司合并财务报表中的上年同期比较信息，均系欢瑞影视对应期间的合并财务报表相关信息）。　　事件点评：　　创新排播营销一体化运营， 成本确认影响业绩落地： 公司于 2017 年 3 月1 日发布公告，其下属全资子公司，欢瑞影视及欢瑞营销共同与北京电视台、京世传媒签订了《北京卫视周播剧场合作协议》。 在本次与北京卫视的周播剧合作中，公司突破了以往的单一性购剧模式，而是实现了排播和广告营销的一体化运营。最为直接的“内容协同”，即能够围绕作品、艺人，实现广告招商、播出的充分联动，实现电视内容和广告内容的协同互动。相对有效的“运营协同”， 通过对电视排播 广告运营的节奏协同，实现与网络影视、游戏、艺人的运营一体化。 鉴于对模式创新的业务性安排，公司在一季度通过欢瑞营销向北京电视台支付其 3 月份周播剧冠名及特约播映广告服务的广告费用 1769 万元，导致成本相对提高，而综合同报告期未有新投拍影视剧收入确认的原因导致了最终业绩落地。　　股东增持彰显管理信心， 延续一体化运营创新模式： 公司于 2017 年 4 月25 日发布公告，公司实际控制人陈援先生、总裁赵枳程先生，自 2017年 5 月 2 日起六个月内（敏感期除外），拟通过深圳证券交易所证券交易系统（包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式）择机增持本公司股份，拟增持的股份数区间分别为 300-900 万股， 100-500 万股（增持资金为自筹取得）。 我们认为公司实际控制人及高管的增持，极大的彰显了其对公司未来经营管理，及延续一体化运营创新模式的信心。公司的原有精品 IP 挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发，同时未来将以多元化合作的方式，引聚行业资源，以点带面，实现商业价值的最大化。　　投资建议：　　我们认为公司未来将依托“核心 IP” “强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司 2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为 4.22 亿元、 4.92 亿元、 6.05 亿元，当前股价对应 PE 分别为 25.24X、 21.65X、 17.61X，对应 EPS 分别为 0.43 元、 0.50 元、 0.62 元。 目标市值 220 亿，对应 2017 年 53 倍 PE，维持“买入”评级。　　公司差异性竞争优势：　　1、纯正影视制作标的的上市元年： 公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一，相较同类型外延式扩张企业，拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源， 2017 年作为其上市元年，资本通道的扩张，将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。　　2、营运模式创新的核心差异性： 对比同类型公司，传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强 IP”和“强制作”，近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品 IP 储备基础上，一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新，践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。 无论是新近的同北京卫视合作的“排播 营销”一体化运营，还是同张涵予的投资绑定式合作，均属此列，我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。　　风险提示事件： 1、公司的产业链拓展尚存不确定性； 2、 相关作品的收入确认周期存在不确定性； 3、市场的系统性风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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