公司调研简报：制冷剂行业的整合者，布局电子化学材料

麴风

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公司调研简报：制冷剂行业的整合者，布局电子化学材料

研报日期：2016-03-09

　　巨化股份(600160)　　氟化工行业龙头，具有产业链和规模优势。公司是以氟化工为核心、氯碱配套的综合性氟化工行业龙头，具有完整的产业链优势和规模优势。产业链上，产品涵盖了基础化工氯碱原料、石化材料、制冷剂、含氟材料、特色氯碱材料、电子化学品等。规模上，公司第二代制冷剂 R22 产能居国内第二位，第三代制冷剂 R125 产能 4 万吨， R134a 产能 6 万吨（全球第一）， R32 产能1.9 万吨，混配小包装制冷剂居国内第一位；公司积极布局第四代制冷剂；公司甲烷氯化物、 TCE、 PCE 等氟制冷剂原料产品均为国内龙头；公司氟聚合物居国内前列； PVDC 树脂占国内市场份额的 60%。　　看点一：成立并购基金，为制冷剂行业整合做准备。氟化工行业在 2011 年达到景气高点，经过 5 年的调整，行业底部企稳，正是行业整合的机遇期。 1）按配额生产的 R22，国内外销售价差巨大，行业不整合，国内企业很难有产品定价的话语权； 2）习奥会发表逐步削减 HFCs 的生产和消费的共同声明，HFCs 产能存在未来削减趋势。 2015 年 11 月，巨化、天堂硅谷、宁波天堂硅谷融海股权投资合伙企业共同签署了《关于设立投资公司及成立并购基金之合作协议》，其中并购基金规模为 20 亿元，重点推进 HCFCs、 HFCS、电子化学品等领域的并购重组。　　看点二：搭建电子化学品开放合作平台，重点布局电子湿化学品和特种气体。公司在电子化学品领域进行了多年的布局，已经拥有氟化铵、蚀刻液、电子级氢氟酸、硝酸、盐酸、硫酸等产品，其中电子级氢氟酸、电子级硝酸已经向中芯国际、上海华虹宏利供货。公司 2015 年公布非公开发行预案，计划定增 32 亿元，其中接近 11 亿用于投资高纯电子气体及含氟特种气体项目。同时公司与中芯聚源（中芯国际持股 45%）出资设立平台公司，建立优势互补的合作关系，推动公司在电子化学品领域的发展。　　看点三： PVDC 国内市场占有率 60%，募投项目建成后产品更加丰富。 PVDC是阻隔性能最好的塑料包装材料，公司是国内唯一拥有自主产权的生产企业，品种主要是肠衣膜，国内市场占有率达 60%，公司拥有 VDC 配套优势，目前公司募投 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期，拓展新产品和用途，产品包含肠衣膜、保鲜膜、多层共挤树脂、乳液，其中乳液获得国际订单。同时公司还有 PVDF、氟橡胶、 PTFE 等具有性能优异、功能性强、技术含量高、附加值高的产品。　　盈利预测及投资建议。预计 2015~2017 年公司净利润分别为 1.93/3.55/5.16亿元，同比增长 18.98%/83.65%/45.39%，对应 EPS 分别为 0.11/0.20/0.29元，给予“ 增持”评级， 6 个月内目标价 15 元，对应 2016 年 75xPE。　　风险提示：制冷剂需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品投放市场的进度低于预期的风险。今日最新研究报告

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