研报日期：2017-05-02

　　大亚圣象(000910)　　事件：　　公司公布 2017 年 1 季报，实现收入 12.59 亿、 营业利润 4092 万、 净利润 4069万，同比分别为 13.5%、81.87%、38.5%，每股收益为 0.08 元。　　评论：　　1、地板结构调整带来盈利量质提升　　公司 16 年进行了渠道战略规划改革，大幅降低了微利的地板出口量，提升了高毛利率的零售及工装业务，经历了近两年的收入单季度收入下滑以后，自16 年 4 季度开始收入实现正增长，2017 年 1 季度收入增长 13.5%，同时毛利率同比提升 0.4 个百分点，盈利质量提升较为明显，净利润增速为 38.5%，远超收入增速。　　2、资产置换后，主业集中，内部管理进入不断改善通道　　大亚圣象自 15 年底资产置换完成后，内部管理进行了一段梳理以后，目前已进入不断改善通道，17 年 1 季度虽然受出口产品减少（公司战略调整）影响营业费用率从 16 年 Q1 的 16.8%提升至 17.4%，但管理费用率已开始体现优化趋势，从 16Q1 的 13.2%降至 12.7%。同时这两年公司专注主业，盈利能力不断回升，资产负债率已由 15 年底的 62.58%降至 17Q1 的 46.97%， 17Q1财务费用率较同期降低 0.9 个百分点，公司内功修炼逐步体现效果。　　3、把握消费升级机遇，提高高档刨花板以及三层实木复合地板比例。　　公司综合考虑原料及人力成本因素，关停了亏损的黑龙江和福建基地（16 年资产减值 1.23 亿），同时高档刨花板受定制家居行业需求快速增长影响供不应求，价格涨幅明显，公司在宿迁投入 50 万吨产能，预计 17 年下半年达产；随着生活水平的提高，消费者对于高档地板的需求在提升，而占公司比重较高的强化地板单位盈利能力最低，尤其是出口基本是微利，地板业务公司也在积极调整，16 年开始已慢慢体系效果。　　4、维持“强烈推荐-A”评级。公司自实施资产置换同时新董事长上台后，更加专注家居业务，引进了一批优秀的管理人才，使管理团队年轻化、专业化，同时利用股权激励不断提升新老核心团贡的工作积极性，公司整体管理效率已进入不断提升中。我们预估公司 17 年-18 年的 EPS 分别为 1.22、 1.48 元，对应 17 年 PE、PB 分别为 18、3.3，维持“强烈推荐-A”　　5、风险提示：管理效率改革低于预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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