研报日期：2016-10-27

　　南宁糖业(000911)　　事件描述　　南宁糖业公布2016 年三季报，并公告拟开展白砂糖期货套保业务。　　事件评论　　2016 年前三季度营业收入16.2 亿元，同减26.4%，归属净利润-2.58亿元同减751%，摊薄EPS -0.67 元；其中单三季营业收入7.05 亿元，同减10.7%，环比增长74.1%，归属净利润-5779 万元，同减464%，环比减亏2851 万元，摊薄EPS -0.15 元。　　成本价格倒挂致前三季亏损，糖价上涨促三季度业绩环比改善。16 年前三季，南宁白砂糖均价5614 元/吨，同增10%（目前现货价已接近6700 元/吨），按15/16 榨季甘蔗收购价450 元/吨测算，公司制糖成本6100 元/吨，因成本高于售价，公司前三季度出现亏损。同时，公司放缓销糖节奏，前三季销糖量同减41%至22 万吨，使营收下滑26.4%，因收入降幅大于成本降幅（同减19.4%），毛利率同减7.95 个百分点至8.36%。此外，因两个控股子公司并表致管理费用增长14.8%，政府补助减少使营业外收入减少62.6%，加剧公司前三季业绩下滑。单三季现货均价5934 元/吨，环增7.5%，据此计算，单三季吨糖销售环比减亏411 元，制糖业务环比减亏1832 万元，带动公司单三季整体业绩减亏。　　关注公司存货，业绩释放只是时间问题。三季度末存货金额达6.89 亿元，较期初3.07 亿元增长125%，三季度末南宁白砂糖现货价6495元/吨，较期初上涨22.5%，因此剔除价格上涨因素后，三季度存货较期初增长83.3%。我们判断，存货大幅增长是由成本价格倒挂，公司放缓销糖节奏所致。整体上，预计2016 年公司糖产量50 万吨，考虑前三季销量（22 万吨）、上年库存结转（3.83 万吨）并包含四季度产量，预计公司今年剩余最大可销糖量为31.8 万吨，按6600 元/吨售价计算，吨糖盈利500 元，这部分食糖潜在利润为1.59 亿元。我们预计，公司四季度销糖20 万吨，制糖业务盈利可达1 亿元。　　此外，公司公告2016~2020 年拟每年对不超过2 万吨白糖开展期货套保业务，总计投入保证金及后续护盘资金不超过1 亿元。我们认为，在糖价波动较大且食糖产量具有一定刚性的条件下，公司开展白糖套保业务有利于减轻糖价波动对公司经营的影响，降低制糖业务风险，保证生产的连续性，促其主业健康、稳定发展。　　我们看好公司未来发展前景，主要基于：1、糖价上涨有望提振公司业绩。16年前三季南宁白砂糖现货价同增10%，单三季均价同增11%，环增7.5%。近2 个榨季国内甘蔗产量下滑460 万吨，15/16 榨季国产糖产量不足870 万吨，国内食糖供需缺口达200 万吨。我们判断，未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧，目前国内现货价格已接近6700 元/吨，不排除涨至7000 元/吨的可能。2、外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加15 万吨至85 万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步；总体上预计2016 年公司食糖产量为50 万吨。3、“双高”基地建成，提高种植效率。公司的7.32 万亩“双高”（单产由5 吨/亩提高到8 吨/亩，糖分由12%提升到14%）糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司16、17 年摊薄EPS 分别为-0.41 元和1.13 元。给予 “买入”评级。　　风险提示：糖价上涨不达预期。 今日最新研究报告

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