研报日期：2016-10-12

　　南宁糖业(000911)　　2016 年前三季预计亏损 2.5~2.63 亿元，同减 730%~762%，摊薄 EPS-0.68~-0.65 元，其中单三 季预计亏损 5500~6300 万元， 同减446%~496% （去年同期盈利 277 万元），环比减亏 2331~3131 万元 （ 二季度亏损 8631 万元）， 摊薄 EPS -0.16~-0.14 元。? 销糖节奏放缓致三季度继续亏损， 糖价上涨将提振四季度业绩。 16 年前三季， 南宁白砂糖均价 5614 元/吨， 同增 10%（目前现货价已突破6500 元/吨）， 按 15/16 榨季甘蔗收购价 450 元/吨测算，公司制糖成本5902 元/吨， 单三季现货均价 5934 元/吨，公司制糖业务环比应扭亏，但我们判断，因前三季糖市整体呈成本价格倒挂态势，公司放缓销糖节奏使成本增幅远大于收入增幅，因此三季度仍旧亏损。具体看， 公司前三季糖销量仅 22 万吨， 同减 41%， 其中一、二、三季度销量分别为 5.69、 6.11、 10.2 万吨。我们预计四季度糖均价 6600 元/吨，公司销糖 40 吨，预计吨糖盈利 730 元（ 40 万吨糖部分成本已在前三季度摊销，因此平均成本低于前三季度），制糖业务盈利可达 2.92 亿元。? 我们看好公司未来发展前景，主要基于：（ 1） 糖价上涨有望提振公司业绩。16 年前三季南宁白砂糖现货价同增 10%，单三季均价同增 11%，环增 8%。近 2 个榨季国内甘蔗产量下滑 460 万吨， 15/16 榨季国产糖产量不足 870 万吨， 国内食糖供需缺口达 200 万吨， 我们判断， 未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧，目前国内现货价格已突破 6500 元/吨，不排除涨至 7000 元/吨的可能。（ 2） 外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加 15万吨至 85 万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步；总体上预计 2016 年公司食糖产量为 60 万吨。（ 3）“双高”基地建成，提高种植效率。公司的 7.32 万亩“双高”（单产由 5 吨/亩提高到 8 吨/亩，糖分由 12%提升到 14%）糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。? 给予“买入”评级。 考虑定增摊薄， 我们预计公司 16、 17 年摊薄 EPS分别为 0.11 元和 0.98 元。给予 “买入”评级。? 风险提示： 糖价上涨不达预期。 今日最新研究报告

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