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达因药业1季度收入高增长80%以上推动业绩超预期,看好公司显著受益新生儿数量增长
研报日期:2017-04-28
山大华特(000915) 公司公布2016 年年报及2017 年1 季报:年报业绩与3 月2 日披露的业绩快报一致,分红方案为每10 股送3 股并现金分红1.5 元(含税)/10 股。1 季度收入4.5 亿元,同比增长35.3%,扣非净利润0.86 亿元,同比大幅增长88.5%,超出4 月11 日公司1 季度业绩预告中70%~100%的中值,略超预期。 1 季度收入4.5 亿元,毛利率大幅提升4 个百分点至69.7%,我们判断主要是在伊可新高速增长带动下,毛利率较高的达因药业并表收入占比显着提升所致,我们预计和测算,达因药业1 季度收入增速80%以上,作为最刚性指标,体现了公司Q1 业绩高增长并非来自费用波动甚至调控所致,而是真正通过需求拉动实现收入高增长推动,达因药业净利润实现翻倍,1.5 亿元左右,远超市场预期,但完全符合我们4 月11 日点评报告中提到的“我们预计和测算,公司1 季报业绩增速有望超出80%,超出8500 万,这相当于达因药业1 季度单季度净利润接近1.5 亿元,同比增长实现翻倍”。 显着受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证:公司2016 年年报由于4 季度集中确认较多费用而略低于预期,我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告:4 季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长,新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》,我们在报告最后一段明确阐述:我们跟踪到,2017 年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错,我们预计,达因Q1 收入环比去年Q4 会有显着增长,同比则更加显着。而公司1 季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍,完全验证了我们当时的判断,公司显着受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证 事实上,2016 年新生儿数量1847 万,且主要是从11 和12 月份开始新生儿数量才显着增加,因此,2016 年新生儿增长效应还未显现,而2017年开始,预计新生儿数量将进一步增加,从今年1 季度开始,预计伊可新的销量将环比持续增长,且2018 年还将持续,我们预计,公司未来两年业绩都有望实现高速增长。 投资建议:暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2017-2019 年的净利润增速分别为73 %、31 %、27%;EPS 分别为1.9 元、2.5 元、3.16 元, 当前股价对应估值仅为24/18/14 倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC 品种,业绩增长确定性较强,且显着受益于新生儿数量增加;维持买入-A 的投资评级,未来6 个月目标价为60.00 元。 风险提示:伊可新销售低于预期;其他业务盈利波动[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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