“一带一路”红利下，中国企业海外业务普遍高增长，关注电力、通信板块的行情接力

——前期行情下，市场对建筑板块的关注度较高，其中一大原因在于建筑企业在2016年屡获千亿海外订单，同比增速普遍超50%。但我们认为电力、通信等板块仍然存在比较大的预期差：电力、通信等工程类企业的新签海外订单最高只有百亿规模，显著低于大型建筑类央企千亿规模的级别，但在增速方面的翻倍式增长却是遥遥领先于建筑央企。主要原因在于建筑工程企业基本以大型建筑央企为主，早在90年代就已进军海外市场，业务经验丰富。在前期订单基数较大的背景下，“一带一路”带来的订单方面边际改善也将低于近年刚开始拓展海外业务的电力、通信企业。因此，除了建筑板块，我们建议不要忽略2016年的订单增长为电力、通信等板块带来的收入爆发。

企业对海外风险重视度高，风控手段较完善

——市场对海外市场的不确定性较为担忧，但我们调研下来发现海外项目的风险情况比预期要低的多。海外新签项目主要包括三类：商业合同、政府项目以及现汇项目。对于第一类项目，企业主要利用合同来控制风险，若出现违约则通过司法手段解决，因为国际工程一般都有国际咨询机构作为第三方，故此类情况较少；政府项目主要通过进出口银行的“两优”贷款，除非出现主权危机等极端情况，项目回款几乎没有风险；现汇项目与政府项目类似，区别在于资金来源于国际金融组织。整体来看，项目在开工前会有预付款，后续工程费用按照完工百分比法结算，整个项目实施过程基本不存在垫资情况，因此极端情况下即使出现政治风险，企业的损失也是在可控范围内

短期内中国企业在海外市场的竞争压力较小

——此前交流中，市场较关心的另一个问题是：中国企业在海外会不会出现类似于当时南北车这样的恶性竞争。目前来看我们认为这个可能性不大，尽管近年中国企业在海外市场发展较快，但在竞标等场合遇到国内同业的情况较少，主要竞争对手仍以欧美、日韩为主。同时，为了防止出现之前南北车类似的恶性竞争，目前“一带一路”的海外项目均由发改委、商务部、国资委等部委共同审核、全盘考虑。例如，海外铁路建设项目现由铁总负责牵头、调控，因此，短期内大型工程的竞争情况基本不会发生。

策略部分

“一带一路”红利下，中国企业海外业务普遍高增长，关注电力、通信板块的行情接力。前期行情下，市场对建筑板块的关注度较高，其中一大原因在于建筑企业在2016年屡获千亿海外订单，同比增速普遍超50%。但我们认为电力、通信等板块仍然存在比较大的预期差：电力、通信等工程类企业的新签海外订单最高只有百亿规模，显著低于大型建筑类央企千亿规模的级别，但在增速方面的翻倍式增长却是遥遥领先于建筑央企。主要原因在于建筑工程企业基本以大型建筑央企为主，早在90年代就已进军海外市场，业务经验丰富。在前期订单基数较大的背景下，“一带一路”带来的订单方面边际改善也将低于近年刚开始拓展海外业务的电力、通信企业。因此，除了建筑板块，我们建议不要忽略2016年的订单增长为电力、通信等板块带来的收入爆发。

企业对海外风险重视度高，风控手段较完善。市场对海外市场的不确定性较为担忧，但我们调研下来发现海外项目的风险情况比预期要低的多。海外新签项目主要包括三类：商业合同、政府项目以及现汇项目。对于第一类项目，企业主要利用合同来控制风险，若出现违约则通过司法手段解决，因为国际工程一般都有国际咨询机构作为第三方，故此类情况较少；政府项目主要通过进出口银行的“两优”贷款，除非出现主权危机等极端情况，项目回款几乎没有风险；现汇项目与政府项目类似，区别在于资金来源于国际金融组织。整体来看，项目在开工前会有预付款，后续工程费用按照完工百分比法结算，整个项目实施过程基本不存在垫资情况，因此极端情况下即使出现政治风险，企业的损失也是在可控范围内。

短期内中国企业在海外市场的竞争压力较小。此前交流中，市场较关心的另一个问题是：中国企业在海外会不会出现类似于当时南北车这样的恶性竞争。目前来看我们认为这个可能性不大，尽管近年中国企业在海外市场发展较快，但在竞标等场合遇到国内同业的情况较少，主要竞争对手仍以欧美、日韩为主。同时，为了防止出现之前南北车类似的恶性竞争，目前“一带一路”的海外项目均由发改委、商务部、国资委等部委共同审核、全盘考虑。例如，海外铁路建设项目现由铁总负责牵头、调控，因此，短期内大型工程的竞争情况基本不会发生。

建筑：中钢国际

公司基本情况：

1）公司于2014年9月，在母公司中钢集团决定下将中钢吉炭全部资产及负债置出，注入中钢设备，以此完成借壳上市。2016年公司完成第二次再融资——定增募资8亿元以补充公司流动资金。公司坚持走钢铁专业化之路，是国内外钢铁工程总承包的“一站式”供应商，也是钢铁项目建设领域的领先者。公司原先专注于黑色冶金工程领域，但公司很早就意识国内钢铁产能扩张太快，因此业务已向上下游做了延伸，形成“5 1”的业务发展模式，分别为冶金、电力、煤焦化、环保、矿山五大工程业务板块，加上机电产品，比例为9：1，工程建设占比约90%，产品贸易占比约10%。

2）公司目前已将钢铁行业工程总承包业务模式成功复制到矿业、电力、煤焦化工、节能环保等相关多元化业务领域，部分专业处于行业领先水平。冶金领域，公司竞争对手主要是中冶系的工程公司、钢厂的设计院。电力领域，公司主要做企业的自备电厂，竞争对手通常是地方的电力工程院；煤焦领域，公司目前已跟焦耐院分庭抗礼，另外是东华科技；矿业领域，公司主要面向海外市场，竞争对手为各国矿业类的设计院所。

公司业绩情况：

1）相对于其他年份来说，2016年是公司营收较低的年份，主要是由于钢铁主业不太景气，建设项目进度有所放缓，加之上市后受集团债务影响，银行授信很少，公司仅靠自有资金运营。2016年公司有几个较大的工程项目有所暂停，所以没有确认收入。

2）公司预计2016年全年实现归母净利润5.20-5.70亿元之间，较上年同比增长10%~21%，其中2016Q4归母净利润在1.76亿元左右、较2015Q4增长约72.5%。四季度业绩大幅增长的原因，从宏观上看，市场需求有所变化，大宗商品，特别是钢铁价格好转。民营钢企上半年就有盈利，下半年国营钢企才有所好转。按公司自身情况来看，一般来说一季度业绩比较清淡，二三季度比较平缓，四季度会有较大的放量。公司2016年四季度个别项目到了完工后期，利润开始确认，因此在公司业绩上有所体现。

3）由于国内春节及国外圣诞节停工因素的影响，公司今年一季度业绩会比较清淡。但公司目前经营情况良好，今年国内冶金市场好转，环保督查力度加强，钢铁和环保工程领域均有发展机会。集团债转股落地，公司外部融资环境改善，同时公司也完成新一轮定增，资产情况改善。另外海外项目增多，公司也在做进一步精细化管理，公司毛利率仍有空间进一步上升。内外多重利好叠加，公司预计2017年业绩会有比较大的回升。集团也希望公司能够尽早实现每年10亿元的净利润，今年集团也可能会向公司注入旗下资产，进一步支持公司未来发展。

海外业务情况：

1）公司在90年代就走出国门，布局海外业务，转型从事项目出口。按地区来看，2016年之前公司海外收入占比约为30%左右，2016年一季度海外收入比例明显上升，占比近50%。公司2016年全年海外新签订单中70%都是海外项目，近两年海外业务比例大幅上升。

2）海外项目一类需要中国政府融资，公司要收到预付款才能算生效；另一类业主自己融资，业主希望签约即生效，这样业主比较好融资，一般这类项目规模不大。国内工程项目通常来说设计和土建同时开始，一般来讲土建需要半年时间，同时进行的还有设备采购。国内从签约到安装到调试，小项目在一年以上，大项目在2年左右。海外项目周期较长，主要是前期设计环节需要进行审查才能进场施工，开始土建。整体来讲，同样的项目在海外完工时间需要多半年到1年左右。工程项目一般都是按完工百分比进行结算，设计、土建、装备这三部分完成，一个项目70%的项目资金可以拿到。

3）公司海外市场：a）以西亚中东为主，目前也转向非洲；b）印度、巴基斯坦；c)东南亚；d)俄语区，如哈萨克斯坦等。公司前几年决定重点开拓非洲市场，主要以提供工业领域服务为主，但非洲工业需求还没到时点，未来5-10年非洲可能是全球工业需求增速较快的最后一个区域；南美距国内较远，生活节奏慢，没有急迫的发展需求，加之南美很多民主国家决策很慢，语言以西班牙语、葡萄牙语为主，沟通很不方便，但公司觉得南美资源潜力巨大，国内政府对拉丁美洲的建设项目支持力度也较大。俄罗斯市场公司原先进展很慢，但俄罗斯跟欧美市场闹僵后开始转向中国。俄罗斯工业改造机会很多，公司紧紧抓住这个历史发展机遇，新签订单明显增多。

4） 公司海外项目风险主要来源于三个方面：

a）客户风险，整体来说国外资金环境比国内好，如果不是很大的资金变故，一般风险是可控的，而且公司选择客户很慎重，公司认为选好客户可以规避掉至少50%的风险；

b）政治风险，如果中信保可以担保海外项目，政治风险基本可以规避；

c）商业风险，如果业主预付款、信用证能够做到位，公司不太担心资金断裂的问题，另外完工后很多细节跟客户去沟通，也不会克扣很多尾款。

公司已有专门的风控总监，公司历史上有两个海外项目进行过谈判，结果均是对方提出和解，主要是公司合同谈得好，规避了很多风险。另外公司认为口碑很重要，一旦有项目出现问题，市场口碑很难转变，因此公司核心人员都会对每个承接项目进行考察。公司以技术和管控为核心竞争力，在钢铁行业做到特强，同时公司有着国际化工程项目管理经验，公司目前拥有十多个海外机构，在多个热点市场设有常驻机构，并且已经进行本地化。公司产业链整合能力相对来说很强，与国外合作商有多年合作关系，融资和风险管控能力很强，对项目后期追踪，以客户、合作方、公司三个维度的满意度进行考评。

5）公司在国内仍以钢铁和煤炭为主要业务，这两个产业规模还在，企业自身需求仍然较多；国外，公司更多地进行多元化发展，主要是国外行业壁垒更低，很多产业都是公司在国外做了项目再返回国内。2016年，公司国内有比较大的订单完工，因此收入增速会更大，但海外业务整体还是要大于国内。在生效项目上，玻利维亚项目预计很快就会生效，俄罗斯项目也预计将较快落地。公司对2017年海外业绩有信心，主要是公司内外部环境都在好转。

6） 5月“一带一路”高峰论坛将在北京召开，公司认为未来海外政策会越来越务实，将长期有利于海外项目的落地及实施。公司预计两会以后会有具体要求，一些业主比较犹豫的项目可能会落地，海外地区融资进度会加快。公司对海外市场向深度和广度进行布局，希望海外子公司能进一步贡献公司业绩。

公司未来发展方向：

1）2016年，公司明确了未来三年的发展方向，主要在四个领域：

a）传统工业服务领域。公司未来仍以其为主业，继续大力发展自有技术，进一步深化分工；

b）PPP及基础设施建设领域。公司主要以园区改造建设和城市轨交为两个发展方向，目前已拥有园区改造建设的相关施工资质，城市轨交决定采用产业基金方式进行拓展；

c）环保领域。子公司中钢天澄中钢天澄为客户提供大气污染治理整体解决方案，是钢铁和煤炭行业主要烟气治理供应商，在环保领域运营和施工资质齐全。环保板块目前利润贡献不是很大，鉴于环保产业已进入快速上升阶段，公司想进一步提升这个板块的利润，今年目标4000-5000万；

d）高新技术。主要围绕智能制造和新材料，公司认为高新技术未来发展前景广阔，未来将选择领先稀有的技术大力发展。

2）四个板块中，PPP是公司下一个业务转型目标，公司希望能形成大的产业板块，成为收入的另一个主要来源；同时，公司希望环保板块能够形成一个比较稳定的收入支撑。轨交领域从大的政治层面来看政策比较明确，公司预计将单独设立一个子公司运作轨交项目，预备参考香港地铁，不单纯搞项目建设，而是跟政府谈判拥有更多的建设权和运营权。公司希望轨交领域也能成为未来业绩增量。

建筑：神州长城

公司基本情况：

1）公司属传统施工行业，业务致力于覆盖所有施工项目，市场定位在全球，走国际化之路。

2）和央企比较，公司作为民企更为灵活，利润最大化动力最足。这主要体现在公司可在项目里参股，自己当业主，但央企有投资指标，不像民企那么灵活；央企专业性工程都外包给专业性公司，公司自己可以做专业性工程，能拿到更多利润。

3）定增项目调整为9个亿后，后期落地进度会很快。董事长陈总出资50%参与定增，主要是由于对公司未来发展充满信心。再融资新政对公司暂时没有影响，定增价格不会调整，但未来会有影响。可转债和优先股不受18个月的限制，可替代定增作为融资手段，证监会也鼓励此类长期投资，公司未来也会考虑这些形式。

4）董事长08年起就开始开拓海外业务，50%的时间都在国外。公司目前是在海外唯一能做大项目的中国私企，公司承接全球项目后实际上抗风险能力也有所增强。

5）公司传统的装饰、机电业务，若有老客户、优质客户，公司会承接相关项目，但公司不会刻意扩大这个业务且公司在国内只挑回款好的项目做。

医疗产业及医院PPP项目：

1）2016年公司开始涉足医疗行业，学习世界性企业建筑发家后，承接项目逐步从劳动密集型向资金密集型项目转变。医疗产业是公司未来发展的主要方向，围绕医疗和医养两方面。

2）公司先从医院的PPP项目做起，目前占公司医疗产业60-70%，主攻方向是综合性医院。目前PPP项目收入主要还是来源于施工，今年大约能确认10个亿收入。公司自己是业主，所以医院PPP项目进度就很快，其中鹿邑医院三年的工期公司一年半就完工了。

3）公司做PPP项目需要自身的现金流是有限的，公司只需要20%的资本金，其余80%是银行借款。20%的资本金也是付给公司下属项目子公司，随着工程收入确认再返回母公司，所以基本不占用公司本身的现金流。

海外市场：

1）公司海外项目很多都能短时间内开工，包括刚果布经济房和柬埔寨双子塔两个订单金额较大的项目。刚果布经济房项目模式类似于BT，业主向中国的银行借款，使用国家信用担保，预计今年8月份落地。

2）语言 专业是其他公司拓展海外业务的壁垒。公司在国外有1400-1500个员工，其中外籍员工400-500人。公司目前很多管理人员都是建筑央企老员工，在海外承接项目的经验很足，可以规避很多风险和陷阱。中国工人工资高，外国工人工资低且好管理，公司也在逐渐本土化，如公司柬埔寨项目的土建聘用的都是当地人。

3）董事长长期亲赴海外项目第一线，决策迅速。公司在海外有30-40个项目经理，根据项目规模，一般情况下配4个项目经理。公司同时进行的海外项目有20多个。

4）公司从2014年起就承接海外订单，目前，公司项目在国外各地都已经铺开了，且大部分是地标性建筑，因此公司近几年内业绩预计会快速增长。公司倾向于跟中国关系友好的国家合作，且与当地政府关系好，大多海外业主方都是世界性投资财团的项目。公司作为国际承包商，在柬埔寨、老挝，科威特的国际承包市场占比都是第一。

柬埔寨双子塔项目：

1）公司柬埔寨双子塔项目与国企武船合作，该项目工期是五年。钢结构是武船来做，规模在40-50亿元，其他都是公司来做，能给公司带来130亿的收入。公司将与武船成立一个合资公司来运营该项目，但由武船控股来方便融资，然后分包给武船和公司。

2）柬埔寨双子塔项目对面也是公司项目，价格在4000多美金一平方，该地段属于核心地段，公司项目均为地标性建筑，在挖土进度中业主方已经全部卖完。如果柬埔寨双子塔项目很早就能销售完，业主也不需要再跟中国的银行融资。

3）柬埔寨两个业主方实力很强：1）柬埔寨泰文隆集团，是柬埔寨最大的企业，拥有柬埔寨金边洲际酒店等等物业，价值几十亿美元；2）澳门新建业集团，曾与星河湾建过澳门最高端楼盘名门世家，数十万平方，价格16万/平。武船是国内排名前十的军工企业，且公司与武船互补性很强。除了柬埔寨双子塔项目外，公司与武船在国内一个油气项目上有合作，除此以外，公司与武船还有其他项目合作在洽谈中。

建筑：中国建筑

基本业务：

1）公司去年新签订单增长创新高，主要是由于房地产前十个月很热，基础设施包括PPP项目增速较快。从地区分布看，公司在个别地区有所突破，但整体仍是比较平稳，主要是公司规模较大。

2）公司认为传统板块目前利润上升空间不大，如房建，虽然公司集成采购可以降低成本，但目前市场竞争非常激烈。基建领域利润会有所上升，这也主要来源于项目上的投资回报。

3）公司预计今年新签订单和总体业绩应该不会有太大的浮动。公司不会再花太多精力在房建领域，因为公司预计17年房地产调控会对房地产市场带来影响。基建领域则要看经济增速情况，经济疲软政府才会扶持。

4）从历史情况来看，订单收入确认周期大约是3年，比例大概是40：40：20，大约75%的订单金额会转化成收入。

海外业务：

1）从公司长期经验来看，海外同类型项目的利润率通常要比国内高1-2%，因为国外回款情况更好，但海外项目谈判难度较大，公司投入的精力较多。而且承接国外项目，法律、语言、环境对公司都是难题。

2）公司一直想开拓海外业务，公司历史上就是海外起家，但近几年公司国内项目比较好接。公司历史上海外以房建为主，但目前海外基建项目占公司海外项目的40%。公司整体基建毛利已达到12%，高于中交等其他央企，主要是由于公司把房建的管理方法也应用到基建项目上，做到了精细化管理。

3）公司海外项目主要利用合同来控制风险，如业主方不按时给钱，公司会采取打官司的手段解决。但这类问题在国外比较少出现，因为国际工程一般都有国际咨询机构作为第三方，能够做权威的技术证明，且国外不存在垫支的概念，一般都是走合同，比较诚信。公司现在做的都是中国政府给其他国家贷款的项目，政府才是债权人，公司只做工程不直接接触贷款。

PPP项目：

1）2016年下半年，公司感觉PPP项目落地顺畅了很多。 截止2016年底，公司共有135个PPP项目，共计5000多亿投资额。形成合同的订单金额是投资额的30%，完成额是投资额的15%，约为750亿元。

2）公司业绩体量大，资金充足，企业信誉好，承接PPP项目的竞争力很强。PPP项目前期谈判过程难，耗费时间较长，但谈好了进度会快，因为资金有保障。

3）公司单个项目的平均规模在40多个亿左右，以基础设施建设为主，而在基础设施中又以市政项目为主。PPP项目付款确定，而且公司控股，因此会比其他模式好。一般都是打包项目，学校、路、桥等都会打包到一起，建设期公司能确认工程款，回报期就是政府回购股权。

公司治理：

1）营改增主体思路是给企业减负，实际上对公司没有影响。营改增主要是把税费从毛利润里剔除了，所以毛利润值会有所下降，因此只是对毛利润的数值有影响。

2）公司旗下的8个工程局是历史形成的，在具体的技术能力上有所高低，但没有本质差别。确实存在内部竞争问题，但公司如果统一管理会减少企业承建项目的积极性。公司内部对这8个工程局承接项目之间也有协调，公司给每个工程局都划定了战略经营区域。

3）项目投资方面由公司统一管理，把握80%的资产负债率红线，融资方面公司会每年度给予子公司红线以及具体的现金流指标。

建筑：中国中铁

基建业务：

1）公司2016年全年新签订单1.24万亿，同比增长29%。其中，基建订单9827亿，同比增长 28%；其中1600亿是由PPP投资拉动的基建订单。

2）基建订单按板块来看，铁路新签订单3340亿元，同比增长17%，较三季度有所回落，主要是由于：a）2016年国内铁路招标量较15年有一定幅度下降；b)公司前三季度海外海外订单额较大，四季度主要是马来西亚南部铁路中30%的基建份额。国内项目减少，国外项目有所增加，所以整体来看，增幅在17%，较铁建增幅大。

3）公路新签订单1262亿，同比增长40%。公司2015年高速公路BOT项目介入较少，因此对基建拉动小；但2016年公司也参与了很多PPP项目，高速公路订单增速对基建订单增速拉动加大。

4）市政及其他版块中城轨增幅最大，同比增长79%。公司在城市轨道交通领域的国内市场份额一直是最大的，在50%以上。公司预计2017年城轨增幅能够继续保持，主要是跟国内大力发展城轨趋势有关，十二五期间城轨年增速在20%左右，十三五期间，交通运输部计划2016-2018年城轨基建投资每年在5500亿左右，城轨也是PPP模式采用的主要领域之一。

铁路业务：

1）2017年单纯看基建，铁路固定资产投资依然会保持在8000亿以上，新建投产2100公里。因为2015年新建投产了9000公里。铁路固定资产投资对公司收入影响较大，另外铁路新开工项目越多，投资额越大，对公司业绩越有利。

2）2016年全国新建投产里程也就3000公里左右，这主要跟国内铁路的投资周期有关。四万亿投资中铁路投资部分到2014、2015年才逐步实现投产，所这两年新建投产里程量较大。另外14年、15年还新开工60多个铁路项目。铁路建设周期在3-5年，时间长的在7年左右，所以到十三五后期，也就是2019、2020又是铁路新建投产的高峰期。

3）据统计，2016年全国铁路固定资产投资在8015亿，其中6140亿是投资了铁路基建项目，2017年预计铁路基建投资额在6600亿左右（根据交通部三年行动规划计算）。

4）铁路招标主体原来是铁路总公司，近几年招标主体慢慢增加了地方政府，16年起陆续有非基建类公司中标铁路PPP项目。这其实对公司来说是个好事，因为公司和铁建在铁路领域的市场份额在90%以上，非基建公司实际上还是要找公司进行施工，实际上是帮助公司解决了资金问题。

5）铁路投标有资质壁垒，也需要投标方有铁路项目业绩，还需要看铁路建设信用评级。获得铁路建设企业信用评级为A级的公司有10家，其中属于公司旗下子公司的有6家，公司竞标可以获得额外加分，这对公司获得更多的铁路项目有利。

6）公司也介入了几条铁路PPP项目，其中一条是2015年年底汉十铁路，这个项目的PPP投资与施工是联动的，承诺公司投资20个亿就能拿到3倍的施工任务，公司实际拿到了63亿的施工任务；此外还有另外两三条铁路。

7）投资者都担心公司作为基建企业来承接PPP项目，公司无法解决资金问题。其实公司参与PPP项目是希望用少量股权投资拉动基建业务。公司为了保证传统基建施工任务，适量参与PPP项目。公司承接的PPP项目大多都带着产业基金过去，公司参股，产业基金作为主要投资主体，下游施工由公司来做。公司总体还是坚持以拿传统的施工承包项目为主、PPP项目为辅的战略原则。

海外业务：

1）2016年公司海外订单首次突破1000亿，同比增长50%，体现了公司充分享受了“一带一路”的政策红利。按美元计算，公司2016年海外新签订单154亿美元，铁路订单为74亿美元，占50%左右。

2）公司原来以非洲为主，近几年随着周边亚洲国家的互联互通，2016年亚洲地区的新签订单占海外总订单的60%以上，这些国家在铁路和城轨上的投资也在日益增加。2016年亚洲新签订单占比66%，主要是东南亚地区，非洲占比27%。

3）公司海外新签项目按进度可分为三类，一是签了马上可以落实的项目，二是需要跟国家银行和相关政府机构沟通落实的项目，主要取决于国家政策安排；三是公司自己承包的小项目，一般当年都能实行。

4）公司认为2017年海外营业额预计比2016年好，因为有大项目开工。且海外同类业务利润率一般都要比国内高3-4%。公司在海外的公司声誉和技术实力很强。海外项目都有预付款，基本没有垫资。

5）海外经济发展导致海外基建需求增长，才使得公司海外订单金额数量级增长。目前公司海外的竞争对手主要还是中国企业。

公司治理：

1）公司股权已属于混合制，国有股权只有54%；员工持股近期也没有安排，去年国资委安排10家公司来做员工持股试点，公司推荐了旗下的设计子公司，但该子公司对公司业绩影响不大。未来公司会根据这个试点总结经验，再安排员工持股计划。

2）公司上市以来坚持现金分红，分红率在15-16%左右。近几年公司财务状况有所好转，如果公司后续资金需求不大，会考虑适当增加现金分红比例。

3）“一带一路”提出后，国家政府部门对海外项目开始重点关注，很多项目会进行内部协调，承包商会也对各个公司划分了业务区域范围，所以近两三年内海外大项目恶性竞争几乎不可能发生。

4）公司通过集中采购，也建立了网上采购平台来减少原材料大幅上涨带来的损失。公司还跟国内主要材料公司签订了协议，拿到的原材料价格相对比较优惠。目前由于水泥等原材料上涨，公司成本确实有一定量的增加。但公司承包合同里面原材料价格有3-5%的价格浮动区间，价格超出部分会由业主对公司进行赔偿。

建筑：中国交建

基本业务：

1）公司1-9月份新签订单情况基本能反映公司全年新签订单情况。其中国内PPP业务比较突出，但由于PPP项目的投入，公司资产负债率较高，公司目前正在考虑新的融资方式以及如何盘活老资产。

2）公司项目平均工期在2-3年，海外和PPP项目更长。公司项目按完工百分比结算收入，但开工初期确认收入不多，基本在9个月后逐步确认收入。

3）集团被列为国有试点，已提交方案但还未批复。公司作为上市公司，已完成了混改的一部分。公司本来想把疏浚业务单独在港股上市，但后来没法分拆，就搁置了。

4）公司疏浚业务利润率平均在15%左右，国内的疏浚工程需求大，公司人员和设备有限，部分项目需要分包出去，如果公司自己做，利润率在20%以上。

5）公司今年港口订单有所下滑，主要是从2015年起港口投资就开始下滑，2016年公司没有大型的港口项目。

6）公司在历史上不做房地产，跟房地产商直接竞争没有多大优势。公司更多通过土地平整项目来获得土地开发权，属于一级土地开发。

投资类业务：

1）公司未来想走国外大建筑企业的发展模式，从承包商逐步转向运营商。2015年底，公司有15条公路处于运营期，资产合计约1200亿左右，大多位于西南省份，如重庆、贵州、云南。但这些项目都在营运初期，目前规模比较小，贡献利润少。

2）公司金融业务都是为了配合公司主营业务。公司旗下产业基金规模在500-600亿，除公司自有资金外，还引入招商银行、全国社保基金、平安银行等外部资金。除了社保参与出资的产业基金公司来控股外，平安、招商参与出资的产业基金公司都不控股。

海外业务：

1）公司在海外有历史渊源，从80年代起就开始承接海外项目。上市后公司有更多资源向海外配置，海外收入也逐年增长，且无论是海外利润贡献，还是收入占比都较高。海外和PPP业务，公司把海外排在优先级。公司也把海外布局战略放在了公司全局发展的优先级。公司目标是到2020年海外收入能占到总收入的30%，海外利润能接近总利润的一半。

2）过去十年基建建设发展主要都在中国，中国在基建技术领域领先世界，这是公司在海外市场与别国企业竞争的优势之一；过往海外项目合作中，公司获得了很多国家的口碑，跟海外各国当地企业合作愉快；公司在全球100多国家和地区拥有150多家驻点机构，能够获得及时的投标信息。但目前成本优势越来越小，因为分包中很多要雇佣当地劳动力。公司海外管理和技术人员都是自己的，原材料全球采购，但劳工都是雇佣的当地人。

3）公司严格把控海外风险，公司在有过合作的国家和区域公司都有资源优势。公司一般以美元或欧元为主签订合同，签订订单前公司会逐条审阅每个合同细节。把过去十年海外项目进行梳理，公司没有项目出现过重大亏损。

4）公司上市后自主竞标项目增多，“一带一路”政策出台后政府牵头的项目增多。2016年新签订单中有一半是政府牵头，30%是海外当地政府自主招标，剩下是海外其他机构招标。公司海外项目中只有个别是投资类项目，一个是牙买加的高速公路项目，另一个是斯里兰卡的港口城项目。公司海外业务中非洲地区占一半，东南亚占比25-30%，大洋洲10%，其他就比较分散。

5）公司去年有海外项目增长较快主要是有国内政策支持，公司海外项目以基建为主，主要是高速公路和港口。铁路项目也有所增长，主要是公司把十二五期间在国内积累的铁路建设经验应用到了海外。公司海外在跟项目很多，但公司确认收入很谨慎。2015年公司海外收购澳大利亚工程公司John Holland，使得公司有进入澳洲市场的资格，其2016年大约贡献10%左右的海外新签订单。

建筑：中材国际

公司主业情况：

1）公司2016年新签合同跟2015年情况差不多，大约300亿，同比可能还略有下降，有效合同累计到2016年前三季度大约在480亿不到。新签订单没有增长的原因主要是公司传统主业仍维持在原来水平。公司认为未来公司的传统主业也将继续维持目前水平，因为海外水泥EPC项目竞争很激烈，且近两年海外水泥需求也在下降。

2）近两年国内水泥市场可能看不到新增产线，公司每年新签合同维持在200-300亿合同，因为水泥EPC作为细分市场，发展空间有限。但随着环保趋紧，产线改造对公司来说是个新的机遇。除此以外，公司一方面准备继续提高市场占有率，目前是45%；另一方面在合同管理和企业精细化管理中进一步提高毛利率。未来随着“一带一路”的推动，沿线国家基建有望迎来发展，公司预期水泥需求将增长，公司业绩有望受益。

3）公司近几年毛利率上升跟公司精细化管理，水泥价格上涨，人民币贬值都有所关系。精细化管理中最重要的是对工期的管理。公司国外毛利率低于国内主要是由于国外收入大部分来源于EPC项目，国内收入大多来源于设备销售。

海外市场情况：

1）公司是目前全球水泥技术装备工程业最大的总承包商，国际市场占有率为45%，且连续9年保持全球第一。公司市场覆盖72个国家和地区，拥有5000t/d以上生产线107条，10000t/d生产线8条，熟料产能约3亿t/a。公司近五年境外合同，其中非洲占比46.61%，东南亚占比21.08%，中东占比19.22%，欧洲占比5.76%。

2）公司海外新签订单占比在87-88%左右。公司主要客户都是国际水泥商或大财团。公司订单签订更多的基于商业模式，跟政府关系不是很大。“一带一路”政策中，除了铁路，其他项目都是采取市场化的模式来运作。

3）公司海外收入主要还是依赖于海外项目，公司海外收入占比大约在70%左右。公司大单不是经常出现，且工程订单从签订到执行的时间各不相同，因此业绩会出现一些波动。如公司在埃及的水泥工厂项目就比较特殊，要求在两年内执行完成，合同金额在10亿欧元左右，但其中有一部分款项业主方要使用埃及当地货币支付，这就需要公司在本土雇佣劳力和采购。

4）公司目前正在谈的项目分布在俄罗斯，巴西，阿根廷，缅甸，印度，非洲的三四个国家，主要是这些国家有潜在的市场需求。如在印尼，有三个业主找公司谈，但公司看到当地有很多在建水泥项目，市场竞争太大，公司就不会再去参与。如果海外项目推进出现问题，业主和公司会请第三方根据合同来进行调解。

公司未来发展：

公司未来真正的成长可能来源于三个方面：

1）发展海外工程多元化，模式类似中工国际。公司多元化工程一方面靠传统客户来找公司做，另一方面就是公司参与公开招标，或者通过代理商介绍。公司多元化工程主要是公司很多客户有多元化的需求，公司利用这个资源来发展这些业务。

2）海外水泥项目投资，从单纯做EPC转变为做EPC 运营 投资，公司自己做水泥厂的业主来从中获取收益。因为公司发现海外很多业主其实除水泥销售外，普遍不了解水泥如何生产运作，且海外业绩好的水泥厂2-3年就能收回成本。

3）节能环保和智能制造。公司环保业务方面会重点承接类似于PPP项目或BOT项目；公司也有意于做智能化工厂，公司在天津收购了一家有智能化资质的企业，但目前规模很小。

未来随着公司业务的不断转型升级，公司主业占比可能会降低至40%左右。

建筑：中国电建

公司基本业务情况：

1）公司于2011年在上交所上市，前身是中国水利水电建设股份有限公司。2016年公司正式完成集团水电、风电勘测设计等优质资产注入，实现产业链一体化。公司2016年全球ENR工程设计企业排名第二 ，国际总承包全球第11，世界500强排名200位。公司目前存量订单已近7000亿元。

2）公司主营业务分四个板块：a）工程承包与勘探设计，收入占比在85%以上；b）电力投资与运营，主要分为水电、风电、火电和太阳能；其中火电占比很低，但集团没上市的火电资产占比为20%，由公司代管。这一业务收入占比在5%，利润贡献约10%；c）房地产开发，公司是国资委核定的16家可以从事房地产业务的央企之一。从房地产销售额看，公司2016年全国排名第49，收入占比约10%，利润贡献超10%；d）设备制造，主要是电站辅助设备，收入占比不到1%，利润贡献不到1%。

3）公司重组后，国内外水电市场占比都有所上升。公司也承接了城轨、高速公路、高铁等项目。公司转型做铁路很简单，但其他公司转型做水电很难。因为水电壁垒很高，仅次于核电，国内水利水电双寡头就是公司和葛洲坝。十三五期间，水市场预计将投资5万亿。水处理综合技术方案是公司优势，国内几乎没有公司有这个能力。

4）近两年由于国内经济下行，电力需求增幅放缓，所以不太需要新开工项目，但全球来看，能源需求其实很大。公司认为国内订单应该不会降低，因为公司作为央企承接PPP项目有融资优势。公司在2016年已定增120亿，同时也建立了产业基金，来降低自身资产负债率，以承接更多的PPP订单。

海外业务：

1）公司海外新签基数很大，所以目前增速放缓。海外项目中70%是能源电力项目，非电项目占比很少。

2）公司80年代末90年代初就走出国门，“一带一路”路线跟公司海外布局高度契合，政策出来后公司项目落地很快。公司很多订单受益于一带一路。随着“一带一路”的推进，公司预计海外需求会增大，公司已跟踪项目合计也已达千亿美元。

3）由于公司海外项目投入金额大，建设期较长，在政府海外高风险名单之中的国家，如果中信保不出保，公司就不会承接项目，以此降低公司海外项目的风险。公司海外工程总承包项目一般不需要垫资，每月结算。

4）公司海外业务中亚洲占比最大，在35-40%左右，其次为非洲30%，拉丁美洲15%-20%，欧洲和大洋洲占比很小。公司计划到2020年海外收入占比达到35%。

5）由于国内企业纷纷出海，竞争加剧，公司海外业务毛利率连年下跌，在15%左右，但仍高于国内项目。目前国内竞争已转移到国外，海外项目毛利率下滑到合理区域是正常的趋势。其他国内竞争对手承接海外EPC项目，设计和运营都只能找公司做；公司的国际竞争对手，主要是韩国和土耳其。

公司未来发展：

公司在去年规划了十三五期间业务发展的主要方向：能源电力、基础设施、水环境治理。

1）未来公司将继续巩固核心市场份额。将水电业务份额从目前的65%提升到85%，全球份额达到50%左右。目前国内火电占比70%以上，水电20%，市场空间很大。

2）优先发展国际业务。公司已经营海外市场二三十年，海外营收占比约25%，利润贡献超30%。2016年公司央企跨国经营指数排名第三，仅次于中国交建、中国建筑。公司目前在海外已新设6大区域总部，业务独立核算以缩短海外子公司与总部的管理距离，市场开拓效果可观。

3）大力发展水环境治理业务。水环境治理营收占比2016年前没有单独区分，以后年报会单独写。这一领域国内竞争对手很多，但公司可以提出综合治理方案，且业主方基本都是政府，采用EPC或PPP模式。2016年初公司正式成立了水环境治理公司，隶属旗下二级子公司，且公司已拿到了20多项水环境治理专利。国内很多发达地区，如广东，江浙，北京，水环境治理需求紧迫。水环境治理业务是公司未来重点开拓领域，也是公司利润新的增长点。

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