研报日期：2016-08-08

　　华菱钢铁（000932）　　事件　　公司发布重组预案，拟以除湘潭节能 100%股权外的全部资产及负债，与华菱集团持有的华菱节能 100%股权、财富证券 18.92%股权、华菱集团全资子公司迪策投资持有的财富证券 14.42%股权中的等值部分进行置换。同时，公司拟通过非公开发行股票方式购买财信金控持有的财信投资 100%股权和深圳润泽持有的财富证券 3.77%股权。此外，拟通过非公开发行股票方式向华菱控股募集配套资金，募集资金总额不超过 85 亿元。所募集的资金拟用于补充财富证券、湖南信托和吉祥人寿资本金。公司股票将于 8 日复牌。评论　　转型金融 环保。交易完成后，公司将通过直接或间接持有财富证券 100%股权、湖南信托 96%股权、吉祥人寿 29.19%股权、湘潭节能 100%股权、华菱节能 100%股权，上市公司将形成以“金融 节能发电”双轮驱动的业务架构。　　华菱节能主营发电和能源介质供应两部分业务。发电业务主要利用钢铁企业华菱涟钢的煤气和余热进行发电，能源介质供应业务主要供应华菱汽车板公司生产所需的压缩空气和氢气等能源介质，具体包括：压缩空气、氢气、蒸汽、水和处理华菱汽车板公司生产的废水回收再利用。其15 年、16 年 1-4 月实现净利润分别为 1.08 亿元、0.47 亿元。　　财信投资是湖南省内以金融服务为主、实业投资为辅的大型国有多元化投资控股集团，业务涵盖了证券、信托、担保、创业投资、保险、房地产开发等领域。其中，14、15 年实现净利润 6.86 亿元、8.07 亿元。财信投资内部资产剥离及债务承接完成后，财信投资将仅保留证券业务、信托业务、保险业务及其他部分商业银行少数股权。　　交易完成后对应 PB 为 3.5 倍、PE 为 32 倍。重组完成后，公司将成为从事信托、证券、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。相较于原有钢铁资产而言，置入资产现金流好、盈利稳定。　　按 15 年财信投资、华菱节能、财富证券净资产分别 34.4 亿元、10.7 亿元、43.3 亿元，考虑增发后股本对应市值 290 亿元，则对应 PB 为 3.5倍。参考当前金融类上市公司平均 PB 为 3 倍，节能发电类 PB 为 2倍，估值基本合理；　　按 15 年财信投资、华菱节能、财富证券净利润分别为 8.07 亿元、1.08亿元、9.76 亿元，则对应 PE 为 32 倍，PE 估值略高。　　关注其他的钢铁国企改革/转型标的。近期，宝武停牌合并并同时列入国有资本投资公司试点、南北钢铁集团报道等钢铁相关国企改革与转型事件不断。我们认为，钢铁行业国资占比高、国企数量多，是国企改革重要领域。钢铁国企改革 6 大模式中，国有资本投资公司及资产置换/注入等为首选。同时，钢铁国企改革更与供给侧改革相辅相成，相关标的除停牌的武钢、宝钢外，首钢、新兴铸管等也值得关注。　　投资建议　　公司停牌期间，可比公司新钢、河钢等股价小幅上涨 10%左右。不过，考虑本次资产置入及增发后公司市值较大，估值略高，给予“增持”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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