中报点评：扣非净利润同比大增，电解铝板块有望成为业绩加速器

晏之杏

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研报日期：2017-08-22

　　神火股份(000933)　　2017年半年度报告：　　报告期内公司实现营业收入924,085.57万元，同比增长18.53%；利润总额86,885.52万元，同比增长 40.14%；归属于上市公司股东的净利润61,172.49万元，同比增长-5.3%；扣非后的净利润57,586.84万元，同比增长1107.15%。　　煤炭和电解铝价格高位运行，上半年业绩大幅增长。煤炭板块业营业收入241,714.42万元，同比增121.33%，环比增7.42%；毛利106,770.2万元，同比增425.46%，环比增24.05%。电解铝板块营业收入600305.49万元，同比小幅降0.53%，环比升11.3%；毛利116,778.19万元，同比增12.91%，环比降17.05%。煤炭板块对公司业绩增加贡献大于电解铝板块。　　供给侧改革和环保政策执行力度超越预期，支持煤炭价格高位运行，赋予电解铝涨价预期。根据国家统计局和海关总署数据，国内电解铝表观需求量14/15/16年增幅分别为12.98%、 8.63%、 1.64%。 2017年4月，四部委联合下发的关于《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，执行力度超出市场预期。结合近两年煤炭、钢铁行业的执行情况和国内政治经济形势来看，我们认为，供给侧结构性改革不是短期权宜之计，且相关政策将得到高质量的执行。在违法违规产能清理、环保督查、取暖季“ 2 26”城限产等叠加政策影响下，我们认为电解铝下半年供需将由紧平衡发展为短缺，电解铝具备较强涨价预期；煤炭价格能保持目前高位运行。　　电解铝涨价对公司业绩弹性大，煤炭板块稳定公司业绩。公司电解铝产能全部合法，且均不在“ 2 26”城限产区域内。公司碳素完全自给自足。上半年国内氧化铝供需基本平衡，随着电解铝违规产能关闭和“ 2 26”城限产，短期内氧化铝价格有望下降，公司氧化铝自给率30%。电解铝在产产能113万吨，电解铝价格每吨上涨1000元，不考虑成本上升，增加毛利11.3亿，电解铝价格对公司业绩弹性大。公司河南区域有闲置产能33万吨，若电解铝价格上涨至能覆盖成本，此闲置产能有可能投入运行。电解铝板块有望成为公司业绩的加速器。公司外销煤炭品种稀缺，价格坚挺，煤炭板块是公司业绩的稳定器。　　风险因素：供给侧改革和环保政策执行不力；无烟煤、电解铝价格下跌；氧化铝涨价超预期。　　我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.79元、 1.25元和1.32元，对应的动态市盈率分别为14.68倍、 9.28倍和8.79倍，给予买入评级。[中航证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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