半年报点评：电解铝最便宜标的

梁斗畜

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研报日期：2017-08-04

　　神火股份(000933)　　事件：　　公司公布2017年半年度报告，报告期内归属上市公司股东净利润6.1亿元，扣除非经常性损益净利5.8亿，去年同期亏损0.6亿，同比大增1107%。公司上年同期确认了探矿权转让收益6.96亿元，导致公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润同比下降5.3%。　　评论：　　1、电解铝：供给侧改革升级基本面和政策面共振的时刻就在眼前　　6月下旬新疆、山东电解铝企业开始实质减产，再度点燃市场对电解铝供给侧改革的关注。随着违规产能停产的推进，加之采暖季限产已为时不远，随着消费旺季的到来，预计供给紧张将很快出现，届时电解铝基本面和供改政策共振，有望支撑电解铝价格进一步走强。　　2、自备电厂督查：祸兮福之所倚神火可借力再“火“一把　　考虑到神火电解铝板块主要布局在新疆，按照今年电价表，新疆需要缴纳2.41分/千瓦时。对比其他主产区2.5-5.5分/千瓦时，新疆明显处于较低水平。按照新疆来算，全额补交吨铝成本增加300元/吨左右，不过1-2天的铝价波动幅度而已。　　正所谓“祸兮福之所倚”，假如欠缴款补交是不可变的事实，本轮自备电厂督查对于神火来说，未尝不是一把“芭蕉扇”。神火或可借力再“火”一把。　　3、煤炭：全年煤价高位震荡煤炭板块业绩可乐观年化　　受益于供给侧持续推进煤价大幅回升，测算公司上半年煤炭板块扭亏为盈，实现归母净利约5.3亿元。近期动力煤迎来需求旺季，叠加限制进口因素，短期煤价可看高到700元/吨；后续天气转凉迎来开工高峰，喷吹煤价格有望跟随焦煤上涨。今年煤价大概率高位震荡，预计秦港Q5500和长治喷吹煤均价分别为600和850元/吨，公司综合售价有望达到600元/吨以上，同比上升30%。预计未来三年商品煤产销量维持在800万吨水平，煤炭板块贡献归母净利超10亿。　　4、盈利预测及评级：煤铝均为高弹性资产，轮番供给侧改革，价格均走强。目前是电解铝供改的关键时期，预计铝价继续走高给公司增厚利润，公司是电解铝行业估值最低、弹性最大标的。预计2017/18/19年EPS为0.82/1.30/1.37，对应P/E14.2/8.9/8.5倍。我们维持“强烈推荐-A”评级，建议投资者重点关注。　　5、风险提示：煤铝价格不及预期，高家庄矿纠纷不利公司。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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