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研报日期:2016-03-31
华西股份(000936) 事件: 2015 年 3 月 15 日,华西股份发布 2015 年年报。根据年报,公司 2015 年实现营业收入 20 亿元,同比下滑 2.58%,实现营业利润 1.1 亿元,同比增长 51.84%,实现归属于母公司所有者净利润 8580.33 万元,同比增长 52.38%。公司在 2015 年年报中公布 5 年战略目标, 2016 年,新金融投资业务开始贡献利润; 2017 年至 2018 年,新金融投资业务成为公司主要利润来源; 2019 年至 2020 年,公司将实现业绩在 2015 年末基础上翻两番的战略目标,公司转型格局逐渐明晰。 主业发展趋缓,推动转型谋变: 公司产业业务增速趋缓。公司主营业务分为涤纶化纤的研发、生产和销售,石化物流仓储以及资产管理。 2015 年,纺织化纤收入 17.79 亿元,同比下降 9.63%;主要负责开展仓储业务的华西码头 2015 年为公司贡献了 2,684.32 万元的效益,比 2014 年的 2948.72 万元下滑了 9%(公司公告)。公司产业业务的下滑,是推动其转型的主要驱动力。 金融投资带动整体收益,布局转型并购基金: ( 1)金融投资带动整体收益: 公司参股子公司江苏银行、华泰证券、东海证券、华西财务分红款共 4397.97 万元(税前),比 2014 年的 2948.72 万元同比增长 49%,在公司 2015年的投资收益中占比达到 88.5%(公司公告,下同)。 ( 2)并购基金转型方向浮出水面: 2015 年 7 月,公司设立全资子公司一村资本和一村资产,随后,一村资本设立华聪、华毓两只并购基金,一村资产入股上海毅杨与前海同威,其中,上海毅杨为私募,前海同威为创投。 2015 年 9 月,华聪、华毓入股点点互动。2016 年 3 月,公司公告称一村资本拟发起设立集成电路产业并购基金,基金规模为 8 亿元。公司并购基金转型方向浮出水面。 并购市场表现活跃,公司并购基金未来将迎来发展机遇: 2015 年并购市场表现活跃,共完成交易 2692 起,较 2014 年的 1929 起大增 39.6%,披露金额的并购案例总计 2318 起,涉及交易金额超过 1 万亿元,同比增长 44%(清科研究中心数据)。未来公司的并购基金经营模式或将在借鉴黑石与 KKR 的基础上,借助政策利好与活跃的并购市场,发展“上市公司 PE”的特色模式。 股权激励促发展,转型步伐正加速: 2015 年 3 月 15 日,公司发布股票期权激励计划草案,根据业绩考核要求,公司一村资本和一村资产等公司新设金融资产将在 2016 年至2018 年分别贡献净利润 0.3 亿元、 1 亿元和 3 亿元(公司公告), 股权激励计划显示了公司的转型信心。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6 个月目标价 12.34 元。我们预计公司 2016 年-2018年的 EPS 分别为 0.18 元、 0.30 元、 0.51 元。 风险提示: 宏观经济低迷程度超预期、并购基金相关业务开展失败 今日最新研究报告
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