远超我们最乐观的预期

訾杜勉

(发表于: 中通客车股吧更新时间: )

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远超我们最乐观的预期

研报日期：2016-04-13

　　中通客车(000957)　　年报、季报一再超预期　　公司于今日公布2015 年的业绩快报，全年收入实现71 亿元（YoY 97%）,净利润4 亿元（YoY 43%），符合我们预期，处于业绩预告3.4~4.19 亿的上轨，超出市场预期。如果扣除2014 年非经常性损益和会计政策调整，我们估算公司实际利润增长6 倍。受益于Q1 新能源客车销量超预期，公司业绩预告净利润1.35 亿元，同比增长近15 倍！远超预期。　　Q1 公司新能源客车销量实现2335 台，中大客车渗透率提升　　我们在年初曾预期公司Q1 新能源客车销量有望实现2 千台（YoY 470%），然而据公司报道，Q1 公司新能源客车销售2335 台（YoY 567%），渗透率高达69%，高于我们的预期。主要原因或为2 月底公司新厂区投入使用，将总体产能扩张至2-3 万台。　　公司新能源客车Q1 收入约为13 亿元，产品ASP 约为55.7 万元，高于我们15年预计53.5 万元的4%，体现了产品结构的上移。我们坚定看好公司业绩继续向好的逻辑是8 米以上客车在2016 年新能源化刚需。Q1 公司中、大客车销量增速合计87%，高于整体的43%。在近日工信部公布的第三批新能源汽车目录中，客车的权重较大；对公司而言，大客车的比重更是有所增加，目前前三批目录中，公司8 米以上的产品占比为70%。　　纯电动物流车有望提升估值　　我们认为在16 年地方新能源客车补贴调整后，单边补贴1800 元/度电的纯电动物流车将更加贴近于实际运营的需求；而随着行业骗补风波告一段落，纯电动物流车有望相继进入工信部新车型目录，细分市场将得到资本市场青睐。公司于16 年推出的了最高续航可达300 公里，百公里耗电量20 度的“蓝迪”和一次充电续航高达250 公里以上的“轻舟”。目前两款产品可以满足物流运营和城乡客运的市场需求，我们预计此类产品将有效地替换公司2015 年6-8 米电动客车的销量。　　强烈推荐买入：上调16 年净利润至6.2 亿元　　在16 年Q1 新能源汽车政策真空，春节因素扰动，行业核查新能源客车骗补的黑天鹅背景下，公司的业绩顶住了压力，目前公司Q1 的业绩占比已达我们全年预计的22.7%（原预测值5.96 亿元）；考虑到Q1 是全年新能源客车最不确定的时点，未来三个季度理论上应该是逐季向好，我们将16 年全年业绩上调至6.2 亿元，对应当前股价PE10x。　　主要的盈利预测调整为：　　1）将公司新能源客车的ASP 调高至60 万元（ 5%）；　　2）将公司客车毛利率上调至20.2%（原18.9%）；　　3）修正了去年对于16 年新能源客车过于激进的销量预测，将增速由30%调整为5%，体现了公司利润变化受中大型客车渗透率上升的敏感性。今日最新研究报告

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