研报日期：2016-04-11

　　首钢股份(000959)　　三周期共振助行业基本面持续改善：自今年一月份以来钢铁行业在库存周期、需求周期、产能周期三周期共振之下基本面不断改善，行业呈现钢涨矿涨利润涨的三张态势，吨钢毛利回升至2010 年以来的最好水平，企业盈利大幅好转。目前而言三周期依然向好：1）需求方面：二季度前段需求及存货环境仍可支持基本面强势。需求方面4 月仍处于年内需求强度最好的阶段，叠加经济复苏周期，下游需求支撑力度强。2）库存方面，钢材社会库存同比下降幅度超过30%，可流通资源不足，支撑市场心态，原料库存经历时间消耗及钢厂开工率回升后仍然偏低，产业链存货环境优秀，一旦需求变化造成价格弹性极大。3）产能方面：前几年行业低利润状态下，投资大幅下滑，新增产能极少。同时由于去年下半年停产减产期过长和长期行业熊市带来企业对复产观望心理较重，造成钢铁冶炼业成本曲线后端变得更加陡峭，单单位产能利用率回升带来较以往更大的盈利弹性。总体来看在经济复苏周期内，钢价有望维持强势格局。公司作为业内超大型钢铁企业，受益于行业基本面复苏，业绩有望持续改善；　　资产整合优化钢铁主业：首钢股份是首钢集团旗下众多钢铁、矿石及非钢资产整合的唯一上市平台，通过资产置换引入京唐钢铁优化了钢铁主业，进一步加强了汽车板和取向硅钢等核心产品的竞争力。汽车板方面，虽然未来伴随新增产能投放加快，但行业产能利用率长期依然有望保持在高位。公司汽车板定位高端，置入的京唐钢铁不仅可以带来超宽幅汽车板生产技术，产能也将由原来的160 万吨扩充至220万吨，且一并获得宝马等6 家国际资格认证资质，实现技术、产能、认证资质一石三鸟；取向硅钢方面，未来供给增加有限，而需求在基建、出口的带动下有望呈现稳步增长态势，供需格局相对乐观，这为公司取向硅钢平稳发展奠定了基础。具体到公司产品层面，14 年首钢取向硅钢产量8.2 万吨，京唐钢铁置入后取向硅钢产能将增加至15 万吨，首钢整体取向硅钢产能将位列第三，占比达23.8%，市场占有率进一步提升；　　转型升级进行时-定增&资产置换：公司此次拟定增110亿最大的亮点在于收购曹建投以及投资其后续的PPP项目，一方面公司将充分享受产业区红利，增厚业绩，预计相关项目的税后净投资收益约为实际总投资成本的8%；另一方面也可切入转型城市综合服务运营领域，实现公司业务升级与多元化发展，实现从产品制造商向综合服务商转变。另外，定增用于京唐二期工程也将进一步发挥靠海建厂优势，有利于实现公司最优产能的系统协同，促进公司产品结构的升级，打造高效率、低成本钢材精品生产体系，进一步增强公司在行业内的市场竞争力；　　未来看点-优质非钢资产注入预期：首钢集团和公司为典型的大集团小公司模式，相对首钢集团庞大的资产总量，其资产证券化率却仅为15%，远低于行业内平均水平。首钢集团已经承诺将公司作为钢铁产业链发展、整合的唯一平台，尽管还未明确非钢资产注入计划，但从国企改革大背景出发，公司超低资产证券化率确保了资产注入的可能性及广阔空间。就目前集团旗下的非钢资产来看，可大体分为三类：以矿业、贸易、机电和汽车零部件产业为主的钢铁业协同类资产，以金融和文体医教为主的城市综合服务软件类资产和以园区、建筑、房地产、环保、IT、材料等为主的城市综合服务硬件类资产。另外公司入股曹建投可看做与集团“钢铁 城市综合服务”的发展战略正式同步，未来公司通过资产注入向非钢产业转型发展看点颇多；　　盈利预测：2015-2017 年归属母公司净利润分别为-8.34 亿元、1.35 亿元、2.29 亿元，增速分别为-1424%、116%、70%。对应EPS 分别为-0.16 元、0.03 元以及0.04 元；　　投资建议：公司作为年产能超过1800 万吨的大型钢企，核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三，重点战略产品镀锡板和军工钢持续放量，在京唐项目资产注入之后，公司的钢铁主业优势将进一步巩固，业绩有望持续改善。而收购曹建投、优质非钢资产的预期注入则进一步打开了公司的转型发展战略空间。我们预计2015-2017 年公司的EPS 分别为-0.16 元、0.03 元以及0.04 元，维持公司“增持”评级。　　风险提示：钢铁行业景气度下行影响公司盈利；定增方案无法获得证监会通过；转型发展不达预期。 今日最新研究报告

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