研报日期：2016-08-30

　　首钢股份(000959)　　公司发布 16 年半年报， 实现营收 183.02 亿元，同比降 10.77%；实现归属股东净利润 0.16 亿元，同比增 109.46%； EPS 为 0.003 元。　　经营分析　　受益行业复苏及资产置换。 公司 Q1 单季亏损 4.82 亿元， Q2 单季实现净利润 4.99 亿元， 业绩大幅改善并成功扭亏。 其中，上半年综合毛利率同比大幅提升 7.58 个百分点。 我们判断扭亏的主要原因为上半年行业盈利复苏，以及京唐钢铁完成资产置换交割达到并表条件，预计京唐钢铁对公司上半年扭亏贡献较大。　　关注京唐钢铁放量，弹性不错。 京唐钢铁定位于高质量、高技术含量、高附加值的高端精品板材产品，主要以冷系高端产品（汽车板、家电板、镀锡彩涂）为主，冷轧产品产量占比超 60%， 是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一。同时， 上半年公司高磁感取向硅钢产品及超高压变压器应用成果通评审，取向电工钢比肩国际先进水平，跻身变压器材料供应世界第一梯队。随着京唐钢铁的置入， 加之行业复苏， 公司盈利能力有望进一步提升。 此外，公司吨钢市值、每股钢产量均位于钢铁股前列（剔除北汽股权后），弹性也不错。　　钢铁 PPP 第一股。　　公司 15 年增发收购的曹建投主要采用 PPP 模式与有关政府合作，负责对北京（曹妃甸）现代产业发展先行启动区和试验区（承接北京非核心功能与产业转移）进行开发、建设和运营管理，包括项目范围内的土地整理、市政基础设施、能源动力配套设施、房地产开发等项目的投资、建设和运营。项目范围 109 平方公里，先行启动区总投资约 180 亿元。　　盈利模式方面， 曹建投通过提供服务、对设施进行经营管理等方式收回投资并获得固定回报（根据与政府签订的 PPP 协议确定投资回报率，预计相关项目的税后净投资收益约为实际总投资成本的 8%）。另一方面，还将享受未来土地增值带来的部分回报。　　目前， 曹妃甸工业区先行启动区的建设已进入密集实施阶段，曹建投在PPP 模式下已先行启动部分土地整理及道路建设等基础设施建设工程。　　大集团小公司，关注转型。 公司增发收购曹建投 PPP 项目后意味着向非钢产业转型迈出第一步。 首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业，是典型的大集团、小公司。集团旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、 IT、地产、金融、装备制造等，在国企改革大背景下，进一步资产证券化值得关注。　　投资建议　　预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.22 元、 0.29 元、 0.39 元，对应 PE 分别为24 倍、 18 倍、 13 倍。维持“买入”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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