研报日期：2017-04-17

　　福田汽车(600166)　　 公司发布2016年年报：全年实现营业总收入465.3亿元，同比增长36.9%；归属于上市公司股东净利润5.7 亿元，同比增长39.5%，每股收益0.08 元，业绩符合我们预期。公司大中客及乘用车销量大幅增长，带动营业收入与净利润大幅上升，其中宝沃功不可没，BX7 下半年实现3 万辆销量。公司大力推进宝沃品牌，商务政策、研发费用与相关无形资产摊销均大幅增加，使得销售费用与管理费用大幅上升，但三项费用率总体下降了0.5 个百分点，净利率基本持平。重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡行业复苏，公司2017年中重卡、轻卡、配套的福田康明斯业务将全面回暖。此前公司业绩受宝沃拖累严重，随着宝沃品牌多款车型陆续上市，有望热销2017 年起为公司贡献利润，业绩弹性巨大。预计公司2017-2019 年全面摊薄每股收益分别为0.37 元、0.52 元和0.60 元，维持目标价6.00 元与买入评级。　　支撑评级的要点　　受益行业复苏，商用车板块盈利有望改善。随着GB1589 及治理超限超载的严格执行与开工情况好转带动工程重卡复苏，重卡2017 年将有较好增长。公司逐渐突破产能瓶颈，销量增幅跟上行业水平，2016 年福田戴姆勒公司实现大幅减亏，仅亏损1.1 亿元，2017 年有望扭亏为盈。2018 年1月1 日起轻卡将全面实施国五排放法规，加之行业此前连续下滑三年基数较低，2017 年轻卡将迎来复苏，公司作为行业龙头显着受益，其产品向中高端升级也有助于其毛利率提升。2016 年福田康明斯销量同比增长20%，实现6.6 亿元净利润，成为公司商用车板块的主要盈利支柱，随着自配率的大幅提升，轻卡、重卡皆有配套产品的福田康明斯2017 年盈利将继续实现大幅增长，为公司贡献较大的投资收益。　　宝沃BX5 正式上市，有望带动宝沃品牌扭亏为盈。公司积极向市场空间更广阔、增速较高的乘用车市场拓展，宝沃首款产品BX7 主打的性价比优势得到消费者认可，成功切入SUV 市场并奠定品牌基础，宝沃紧凑型SUV BX5 于3 月24 日上市，随着BX5 逐渐交付，公司SUV 销量将继续攀升，预计先期上市的BX51.8T 版本未来稳定月销会在3,000-4,000 辆。BX51.4T 版本将在2017 年8-9 月左右上市，进一步推高BX5 销量规模，未来BX5 全系车型稳定月销量将会在8,000-10,000 辆，进一步巩固宝沃品牌和销量规模。2017 年下半年公司还将陆续推出BX6 与BX3，宝沃2017 年有望实现扭亏为盈，为公司贡献较大的利润弹性。　　评级面临的主要风险　　1）宝沃汽车销量不及预期；2）固定成本及费用增加超预期；3）与北汽股份同业竞争。　　估值　　我们预计公司2017-2019年全面摊薄每股收益分别为0.37元、0.52元和0.60元，维持目标价6.00 元与买入评级。[中银国际证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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