研报日期：2016-03-02

　　近期我们调研了西山煤电（000983),公司经营稳定，煤炭和电力业务尚能实现微利，焦炭方面，本部焦炭亏损，但与首钢合作的京唐焦化还能盈利。整合矿井进展缓慢，部分矿井缓建，拖累公司业绩；在建的132万千瓦古交三期电厂进展缓慢，短期业绩缺乏增长点，预计2016年EPS为0.08元，公司近期在煤炭板块供给侧改革行情中表现强势，控股股东山西焦炭集团作为中国最大最优质焦煤资源整合主体，受益于供给侧改革，给予“强烈推荐-A”投资评级。　　整合煤矿建设进展缓慢　　公司煤矿整体产能4095万吨：目前在产原煤产能2900万吨（本部1400万吨，晋兴能源1500万吨），整合矿产能495万吨，拟建新矿700万吨。　　500万吨的7个整合矿中，1个生产，1个等待验收，1个在建，两个缓建，两个等注册：90万的临汾尧都生胜宇祥煤业已经投产；60万吨的古交西山义 城煤业（51%)正在等待验收；60万吨山西登富康煤业在建；60万吨的山西 古县圪堆煤业和60万吨山西鸿兴煤业缓建；120万吨的洪洞县天利光道煤业 (51%)和45万吨的山西古县宝丰庆兴煤业等待注册中。产能低于60万吨 的山西古县宝丰庆兴煤业有可能在供给侧改革中关闭。　　拟建新矿为安泽唐城煤矿（200万吨）和安泽翼氏煤矿（500万吨）处于前期阶段：虽然之前做了大量准备工作，但截至目前为止还没有获得正式批准， 也没有开工建设，预计投产日期在2020年以后。　　煤炭产量稳定，成本压缩空间不大，预计煤炭业务微利。上半年公司原煤产量1379万吨，与上期基本持平，预计全年产量在2800万吨左右，公司生产 的商品煤以优质炼焦用煤为主，吨煤销售均价高达406元/吨，同比下降18%; 吨煤综合生产成本约205元/吨，毛利率高达49%。炼焦煤去年10月以来有 一波价格下调。成本方面，通过近几年的挖潜增效降薪，公司205元/吨的炼 焦商品煤生产成本下降的空间已经不大，目前井下工人工资6000元/月，处 于各家煤炭企业的平均水平，由于井下工作特殊，再压缩工资的空间已经不 大。目前煤价下，预计煤炭业务微利。　　规划建设电厂进展缓慢。　　目前公司电力装机容量315万千瓦：古交电厂180万千瓦，西山热电煤矸石电厂15万千瓦，武乡电厂120万千瓦。此外，参股10%的柳林二期装机容 量120万千瓦。　　规划建设电厂进展缓慢：与晋新能源合建的古交电厂三期2*66万千瓦机组， 与山西国际电力合作建设2*60万千瓦的矸石电厂，但都推进的比较慢，武乡 二期2*100万千瓦机组已通过环评，正在筹备之中，短期难以贡献业绩。　　电力业务微利：目前山西地区整体发电小时利用数较低，公司下属电厂仅能 实现微利。2014年公司发售电量分别为146亿千瓦时和132亿千瓦时，发电小时4600小时，实现净利润2.3亿，度电净利润大约0.02元。2015年上半年公司 发售电量分别为57亿千瓦时和51亿千瓦时，半年度发电小时1800小时（折合 全年发电小时3600小时），实现净利润仅68万元。目前电力业务微利。　　焦炭业务拖累业绩。公司上半年焦炭产量229万吨，同比下降1.3%,销量231 万吨，同比增长0.43%,毛利率仅有6%,吨焦毛利仅60元/吨，公司焦化业 务整体亏损，拖累公司业绩。其中本部焦炭亏损，与首钢合作的京唐焦化尚 能盈利。　　现金流方面：公司目前现金流稳定，没有债务和利息偿还压力，银行信贷债 券等付息债务约100亿，其中信贷70亿，债券30亿，银行信贷成本是基准利 率上浮5%左右，债券利率6.8%。此前公司账上有约20亿采矿权价款尚未支 付，预计今年会支付，可能对公司现金流造成一定影响，但公司信贷仍能扩 张，压力不大。　　盈利预测和投资策略：预计2016年实现收入190亿元，净利润2.5亿元，同比 分别下降5%、37%,对应EPS为0.08元/股，公司近期在煤炭板块供给侧改 革行情中表现强势，控股股东山西焦炭集团作为中国最大最优质焦煤资源整 合主体，受益于供给侧改革，给予“强烈推荐-A”投资评级。　　风险提示：供给侧改革进度和力度低于预期 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。