煤炭行业供给侧改革深度研究：否极泰来

空务庶

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煤炭行业供给侧改革深度研究：否极泰来

投资要点：

煤炭产能41.3亿吨，在建产能基本停建。目前国内煤炭总产能41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨。2015年煤炭产量36.9亿吨，产能过剩4.4亿吨。由于行业盈利下降，企业新建产能的意愿和能力大幅度下降，同时金融机构停止为煤炭建设产能提供融资，新建产能基本处于停止状态，中期内不会形成真正产能，影响行业供需格局。

近两年煤炭行业政策已经从为煤炭企业减负脱困转变为去产能。2014年到2015年底，行业政策围绕为行业脱困进行，成本虽然有所降低，但产能过剩情况并未好转，煤炭价格持续下跌。2015年后政策转向为去产能将真正使得行业从供给过剩向去产能转变。同时，地方政府过去希望维持严重亏损的国有企业生产主要基于税收和就业两方面的考虑。由于煤炭行业亏损严重，很多省份从煤炭企业获得的税收已经远少于提供的补贴，同时此轮中央财政安排资金合理解决人员就业，地方政府两大顾虑已经消除，去产能积极性极强。通过去产能煤炭行业供需结构将发生较大变化。

煤炭行业过去20年间进行了3次行业脱困。1998年以降低成本为主要手段，收效甚微，2005、2008两次以关停小煤矿为主要手段收益明显。此轮供给侧改革与2005年政策相似，可以获得相同的效果。同时从历次股价来看，去产能政策出台后3-6个月是煤炭股收益最好时期。

投资建议：推荐目前盈利能力相对较强，矿井不会因行业去产能被关闭的西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业五家煤炭公司。同时，去产能加速也会带来煤矿不良资产处置项目需求爆发，具备矿业背景的不良处置类上市公司海德股份最为受益。上调行业评级至“看好”。

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