研报日期：2016-01-29

　　西山煤电(000983)　　事件：　　1、李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时特别提到，钢铁煤炭是重要基础性行业，要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。　　2、1 月 22 日，财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，各省按照 0.00-1.68 分/千瓦时的标准征收工业企业结构调整专项资金，山西为0.97 分/千瓦时。　　点评：　　1、公司为焦煤龙头，手握优质主焦煤资源，成本优势明显，煤炭业务处于盈利状态，无煤矿被迫关停之忧。　　焦煤在煤炭中为相对稀缺品种。我国焦煤约占煤炭资源总量的27%，其中主焦煤只占炼焦煤的17%，其余为肥煤、瘦煤、气煤等品种。因此，炼焦煤价格高于动力煤等其他品种，目前炼焦煤比动力煤价格高100-300 元/吨。　　公司本部四矿及子公司晋兴能源均为焦煤，且富含主焦煤，价格优势显着。2015 年上半年公司商品煤平均售价409.98 元/吨。　　所属矿井均为规模大矿，积极降本，成本优势明显。2015 年上半年商品煤吨煤成本低至204.8 元/吨，除与行业内其他公司类似，使用多种手段内部挖潜降本之外，公司矿井具有规模优势、产量大是关键，其中晋兴能源1500 万吨/年的产能显得尤为突出。公司上半年产量达1379 万吨。　　优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力，各矿关停风险小。2015 年上半年公司商品煤售价同比下降90 元/吨，但公司煤炭业务收入仍达47 亿元，毛利率高达48.51%。一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井，公司主力煤矿关停风险小。　　2、电力布局贡献稳定现金流，在手现金达42 亿元，整体现金流充裕。　　公司目前运营电力装机315 万千瓦，2015 年上半年发电量57亿千瓦时，由于山西火电机组整体利用率低，公司电力业务盈利能力一般，2015 年上半年电力业务实现收入15.5 亿，毛利率仅17.96%，但可稳定提供现金流。新建的古交三期2*60万千瓦机组投产后将使公司现金流进一步充裕。此外，截至2015 年三季度，公司在手现金多达42 亿元。　　3、政府对于煤炭去产能坚决，直面人员分流，山西预计为重点区域，产能出清后剩者受益，公司煤炭毛利占比大，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。　　1 月4 日-5 日李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时特别提到，钢铁、煤炭是重要基础性行业，要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。并将设立专项资金，采取各项方式安排分流职工。　　1 月22 日，财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，各省按照 0.00-1.68 分/千瓦时的标准征收工业企业结构调整专项资金，预计将为煤炭去产能提供部分资金支持。　　此次将煤炭去产能上升至国家高度，政策密集出台，并很快设立专项资金，直接面对人员安置这一煤矿关停的核心问题，展现政府去产能决心。我们认为后续煤炭去产能的实质性表现值得期待。　　山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%，按2015 年上半年收入测算，若未来去产能后，煤价上涨10 元/吨，公司半年毛利可增加1.1 亿元，约可提升公司净利润30%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。　　4、 “增持”评级。预计公司2015-2017 年EPS0.12 元，0.10元，0.10 元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后，公司业绩的高弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。　　5、风险提示：煤价下行幅度超过预期，供给侧政策推进进度低于预期，煤炭去产能进度低于预期，煤矿安全风险。 今日最新研究报告

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