研报日期：2016-08-16

　　新和成(002001)　　事件：　　公司发布2016 上半年报告，截至2016 年6 月30 日，实现营业收入23.02亿，同比增长19.23%，归属于上市公司股东净利润5.15 亿，同比增长177.83%，基本每股收益0.47 元。　　投资要点：　　受益于VA 和VE 价格上涨，业绩大增。实现营业收入23.02 亿，同比增长19.23%，归属于上市公司股东净利润5.15 亿，同比增长177.83%，公司业绩实现大幅增长主要贡献应为VA 和VE 价格的大幅上涨，维生素涨价直接表现为利润的增加，利润增速高于营收增速。分产品来看，营养品（主要为VA 和VE）营业收入实现15.4 亿元（同比增加18.22%），毛利率上升16.28 个百分点，香精香料营业收入6.04 亿元（同比增长43.01%），毛利率继续提升，同比提高了16.87 个百分点。结合一季报数据，一季度实现营业收入10.87 亿元，净利润1.56 亿元，大致推算二季度单季度实现营业收入12.15 亿元，净利润3.59 亿元。公司VA自1 月19 日提价到180 元/kg（提价之前价格95 元/kg 左右），3 月14日公司将VA 价格提至295 元/kg，目前市场价格稳定在320 元/kg 左右；公司4 月6 日提高VE 报价至72 元/kg（提价之前50 元/kg 左右，目前市场价格维持在85 元/kg-88 元/kg。因产品提价至订单执行存在1 个月以上的时滞，二季度业绩更为充分受益于VA 涨价，以及开始受益于VE 涨价，预计接下来VA 高价将维持，VE 价格有望继续上涨，三季度业绩应表现更加优于二季度业绩，但同时考虑到公司VA 于7 月份将停产13～15 周的影响，预计三季度单季度业绩与二季度持平，整个下半年业绩有望更加优于上半年。　　预计VE 价格继续大幅上涨，VA 高价继续维持。DSM 瑞士工厂由于环保原因排污受限，被迫将开工率下调30%，对应减少VE 油产能7500吨，占全球需求10%左右，目前DSM 进行停产检查，确认是否需要进行大修整，DSM 环保事件影响有望持续发酵。目前VE 原材料方面供给紧张，天成生化停产，宁波王龙发生双乙烯酮泄漏事件，预计最快复产在G20 之后，上游原材料供应收紧影响持续。欧洲VE 价格继续大幅上涨至8.65-9.4 欧元/kg，目前国内VE 市场价格85 元/kg-88 元/kg，预计VE 价格将继续大幅上涨。VA 上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续，新和成从7 月份起维生素A 停产13～15 周，目前国内市场价格基本平稳，国外市场欧洲A（100 万IU）报50-57 欧元/kg，贸易商货源紧张，现货报价相对更高为 57~60 欧元/kg，同时VA 供应也受DSM 瑞士工厂环保事件影响，目前DSM 的VA 产能8000 吨左右，占全球产能26%左右，开工率下调30%，供应收缩2400 吨，约占全球需求10%。综合考虑以上因素，预计VA 下半年高价将持续。　　新材料和香精香料业务为长期业绩增长极。目前公司PPS 产能为5000吨，公司PPS 销售渠道已建好，销售状况良好，目前价格在7 万元/吨左右，预计2016 年产销量为4000 吨以上，PPS 收入将在3 亿左右，今年有望实现盈利。公司规划建设2 万吨产能，目前PPS 扩产项目按计划顺利推进，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。公司在山东总体规划10 万吨蛋氨酸项目，一期5万吨项目，目前一期项目总体建设基本完成，已于6 月底进入试车阶段。香精香料在总营收中占比逐步上升，目前为25%左右，公司不断研发开发新品种，将保持20%-30%增长，且毛利率逐年提升，为公司重要的新增长极。　　盈利预测：DSM 环保事件有望持续发酵，VE 上游原材料供给紧张持续，预计VE 将继续大幅上涨；VA 上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续，且也受DSM 瑞士工厂环保事件影响，预计VA 价格高位维持。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显着。公司新材料和氨基酸项目逐步进入收获期，将成为公司长期业绩增长极。因提价至订单执行存在一定时滞，故产品涨价对业绩体现不及之前预期，故暂下调全年盈利预测。预计2016-2018 年EPS 分别为1.78 元、1.56 元、1.48 元，对应的市盈率分别为12.9、14.8 、15.5 倍，目前估值仍偏低，维持“买入”评级。　　风险提示：产品价格波动风险；提价不达预期；产能释放不及预期风险。 今日最新研究报告

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