研报日期：2016-10-25

　　鸿达兴业(002002)　　依托PVC，公司构建“煤炭、石灰石、原盐—电力—电石—氯碱产品与PVC制品—土壤调理剂与土壤修复—稀土加工与稀土助剂—电子商务与供应链管理”的循环经济产业链发展模式。报告期内，PVC 行业景气持续上升，截至9 月，PVC 价格已超过6800 元/吨，较2015 年末低点反弹约36%。展望未来，在供需改善叠加电石成本支撑的背景下，PVC 景气有望持续上升；另一方面，土壤修复剂、土壤修复业务发展态势良好，未来业绩贡献可期。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.31、0.34、0.37 元，当前股价对应PE为21.9 倍、19.8 倍、18 倍，维持“推荐”评级。　　公司发布三季报：2016 年前三季度实现营业收入35.95 亿元，同比增长27.85%，归属于上市公司股东的净利润5.22 亿元，同比增长54.52%；EPS 为0.21 元，同比增长40.15%。业绩符合预期。报告期内，传统产品PVC、烧碱价格的上涨，为业绩增长带来了贡献；另一方面，土壤修复剂、土壤修复业务发展态势良好，未来业绩贡献可期。　　供需改善叠加成本支撑，PVC 景气有望持续上升。PVC 价格探底20年后，自2016 年初以来持续反弹。截至2016 年9 月，电石法制PVC价格已超过6800 元/吨，创2013 年以来新高，较2015 年末低点反弹约36%。供给方面，2013 年国内PVC 产能达到2476 万吨的历史高位，随后几年新增产能大幅减少，落后产能逐步淘汰，PVC 有效产能不断减少，截至2016 年5 月份国内PVC 产能2176 万吨，较2013 年高点回落12.2%。需求方面，PVC 属于房地产后周期行业，需求一般滞后房地产行业6~12 个月。今年1~8 月份以来，国内房屋新开工面积同比上涨12%，而PVC 表观消费量1~8 月份同比仍减少15%，展望下半年至明年上半年，PVC 或迎来一波价量齐升的局面。另一方面，从中长期来看，PVC的主要原料电石产能高点已到，在去产能、以及煤炭价格上涨的背景下，中长期有望成为PVC 价格的支撑点。　　PVC/烧碱新产能已投放，业绩有望再释放：子公司中谷矿业PVC/烧碱项目已于2016 年6 月末投产，目前公司PVC、烧碱产能分别达到60万吨/年，产能分别实现了翻番。报告期内产量较去年有所增长，预计后续业绩有望再释放。　　定增加码土壤修复业务，未来业绩贡献可期：国内的土壤修复处于“预热”转“快速成长”阶段，2016 年5 月28 日发布的“土十条”明确耕地修复目标：到2020 年，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。在政策的推动下，耕地修复在十三五时期将迎来重要机遇期。公司通过利用PVC 生产过程中的副产品研发出的土壤调理剂，一方面变废为宝，实现社会效益；另一方面，进一步延伸下游产业链，实现经济效益。2016 年公司计划定增8.6 亿元加码土壤调理剂业务，拟在全国建设30 个营销网点，达产后预期年销售土壤调理剂80 万吨。按照公司2016 年计划35 万吨的产量估算，2016 年公司土壤调理剂有望实现1.89 亿元的净利润，EPS 增厚0.08 元/股。　　投资设立海外子公司，继续拓宽海外土壤修复市场。公司土壤修复业务的市场渠道主要有两方面，一是以修复工程收费、销售土壤调理剂等方式在广东、内蒙、新疆、广西等省区推广土壤修复业务；二是响应国家“一带一路”战略，通过提供技术支持、综合解决方案、销售土壤调理剂等模式加快布局海外“土壤改良”市场。2016 年8 月，公司全资子公司西部环保有限公司在柬埔寨投资设立子公司，有助于加快公司土壤修复业务在柬埔寨等东南亚国家的推广工作，有效拓展公司土壤修复产品的海外市场，将对公司的经营业绩产生积极影响。　　PVC 产业一体化的优秀标的：公司依托PVC 主业，不断向上下游拓展，目前已成为国内PVC 行业中唯一一家PVC 全产业链运营的龙头企业，盈利能力位居行业前列。构建了“煤炭、石灰石、原盐—电力—电石—氯碱产品与PVC 制品—土壤调理剂与土壤修复—稀土加工与稀土助剂—电子商务与供应链管理”的循环经济产业链发展模式。上游原材料电石实现自产供给，为产业链的降本增效打下基础、中游副产品“变废为宝”，提高经济效益、下游开拓毛利率较高的新产品，如PVC 生态房屋、农膜等；同时，子公司塑交所通过提供现货电子交易、物流配送、代理采购、信息和技术服务等构建链闭环生态圈，助力氯碱产业转型升级。　　风险提示：行业景气度上升不及预期风险；募投项目不达预期风险。 今日最新研究报告

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