研报日期：2016-08-29

　　鸿达兴业(002002)　　投资建议　　依托PVC，公司对上下游的延伸无疑是正确的选择方向。实现电石材料的自给提高了公司PVC 的毛利率；下游环保产品土壤调理剂增加了利润增长的新亮点，并且发展态势良好；此外，公司通过构建供应链闭环生态圈，助力氯碱产业的转型升级。通过增发，公司将进一步夯实PVC 产业链的一体化运营模式，业绩有望迎来再次快速增长。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.36、0.44、0.50 元，当前股价对应PE 为19 倍、16 倍、14 倍，维持“推荐”评级。　　投资要点　　公司发布中报：2016 年上半年实现营业收入22.37 亿元，同比增长27.61%，归属于上市公司股东的净利润2.76 亿元，同比增长35.47%；EPS0.11 元，同比增长19.45%。业绩略低于预期。报告期内，公司完成对塑交所的收购，增厚了公司的业绩，同时土壤修复、稀土加工业务也带来了较好的利润贡献。　　PVC 行业景气度持续上升，产品毛利率持续提高：2013 年国内PVC 产能达到2476 万吨的历史高位，随后几年新增产能大幅减少，落后产能逐步淘汰，PVC 有效产能不断减少，截至2016 年5 月份国内PVC 产能2176 万吨，较2013 年高点回落12.2%。供需改善，促使行业景气上升，PVC 价格探底20 年后，自2016 年初以来持续反弹。截至2016 年8 月，电石法制PVC 价格约5800 元/吨，较2015 年12 月低点反弹约24%。2016 上半年，公司PVC 产品毛利率升至35.9%，同比增长4.57%。PVC价格的持续走高、以及公司实现电石材料的自给是毛利率继续升高的主要原因。　　新产能/项目陆续推进，业绩有待持续释放：子公司中谷矿业PVC/烧碱项目已于2016 年6 月末投产，投产后公司PVC、烧碱产能将分别达到60 万吨/年；氯碱产品方面，子公司乌海化工年产10 万吨稀土改性专用树脂建设工程项目已完成备案，项目建设正在有序推进中；PVC 生态房屋方面，2016 年定增资金到位前，公司利用自筹资金建设了部分PVC生态屋及环保材料生产线。随着新产能/项目的陆续推进，公司有待持续释放。　　土壤调理剂是公司利润增长的最大新亮点：国内的土壤修复处于“预热”转“快速成长”阶段，2016 年5 月28 日发布的“土十条”明确耕地修复目标：到2020 年，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。在政策的推动下，耕地修复在十三五时期将迎来重要机遇期。公司通过利用PVC 生产过程中的副产品研发出的土壤调理剂，一方面变废为宝，实现社会效益；另一方面，进一步延伸下游产业链，实现经济效益。市场渠道方面，一是以修复工程收费、销售土壤调理剂等方式在广东、内蒙、新疆、广西等省区推广土壤修复业务；二是响应国家“一带一路”战略，通过提供技术支持、综合解决方案、销售土壤调理剂等模式加快布局海外“土壤改良”市场。2016 上半年土壤调理剂产量6.42 万吨，同比增长167.5%，实现营收1.3 亿元，同比增长130.2%。毛利率提高至74%。2016 年公司计划定增8.6 亿元加码土壤调理剂业务，拟在全国建设30 个营销网点，达产后预期年销售土壤调理剂80 万吨。按照公司2016 年计划35 万吨的产量估算，2016年公司土壤调理剂有望实现1.89 亿元的净利润，EPS 增厚0.08 元/股。　　PVC 产业一体化的优秀标的：公司依托PVC 主业，不断向上下游拓展，目前已成为国内PVC 行业中唯一一家PVC 全产业链运营的龙头企业，盈利能力位居行业前列。构建了“煤炭、石灰石、原盐—电力—电石—氯碱产品与PVC 制品—土壤调理剂与土壤修复—稀土加工与稀土助剂—电子商务与供应链管理”的循环经济产业链发展模式。上游原材料电石实现自产供给，为产业链的降本增效打下基础、中游副产品“变废为宝”，提高经济效益、下游开拓毛利率较高的新产品，如PVC 生态房屋、农膜等；同时，子公司塑交所通过提供现货电子交易、物流配送、代理采购、信息和技术服务等构建链闭环生态圈，助力氯碱产业转型升级。　　风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。 今日最新研究报告

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