研报日期：2016-04-26

　　建议理由　　我们认为，大族激光汽车激光焊接业务的积极篇章已开始展开。与传统的电阻焊接业务相比，汽车激光焊接业务的长期增长趋势可能很快会迎来拐点，得益于：1)激光焊接的渗透率将翻番，预计从2015 年的10%提高至2018-19 年的20%，因为收益可能即将超过成本；2) 汽车产能升级需求充足，同时对生产精度要求的提高也支撑采用安装激光焊接系统；3) 大族激光等本土供应商的技术改善可能会显着降低价格（与国外品牌相比），从而吸引合资企业和本土企业客户。　　推动因素　　1) 我们预计，未来三年汽车激光焊接业务对大族激光的收入贡献分别为人民币3亿/5 亿/8 亿元，高达总收入的8%。在我们看来，汽车激光焊接业务可能是增长最快的板块，2015-18 年预期收入年均复合增长119%。　　2) 我们预计大族激光的盈利将加速增长，2016-18 年年均复合增速达到31%（而2013-15 年为17%），得益于以下推动因素的共同作用：a) 消费电子产品升级，尤其提高了对激光加工的应用；b) 锂电池容量增加；c) 光纤激光发生器自主生产。目前，我们对大族激光的2016-17 年盈利预测较万得市场预测高6%/14%。　　估值　　大族激光的估值仍具吸引力，当前股价对应22 倍的2016 年预期市盈率，2016-18年预期每股盈利年均复合增长31%（而2004-15 年平均市盈率为25 倍，盈利年均复合增长29%），我们认为这意味着来自汽车行业的增长潜力尚未计入估值。我们基于2017 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格为人民币32.76 元，隐含42%的上行空间，2016/17 年预期市盈率为31 倍/24 倍。我们重申对大族激光的买入评级，其仍位于我们的地区强力买入名单。　　主要风险　　汽车行业资本开支慢于预期；本地/海外市场竞争加剧。 今日最新研究报告

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