研报日期：2017-08-30

　　亿帆医药(002019)　　一、 事件：　　公司公布 2017 年半年报，公司 2017 年上半年营收 18.57 亿元，同比增长 7.23%，归属母公司股东净利润 4.81 亿元，同比增长 32.04%， 扣非归属母公司股东净利润 4.37 亿元，同比增长 20.00%， 符合预期。　　公司同时发布对 1-9 月份经营业绩的预计，归属上市公司股东的净利润增幅为 30.00%-60.00%，变动区间为 6.98 亿元-8.59 亿元。　　二、 我们的观点：　　1. 环保趋严造成泛酸钙大幅涨价，增加公司业绩　　公司原料药业务以泛酸钙为主。泛酸钙为典型寡头市场，全球主要有5 家生产企业，产能 2.5 万吨，需求约 1.92 万吨，目前开工率高位，产量弹性小。由于泛酸钙生产内酯环节产生含氰废水，山东的新发、华辰两家企业受环保督查影响关停，兄弟科技泛酸钙项目尚在调试当中（5000 吨产能），且新进产能如果要补足全球市场， 则需要通过国外的生产许可，短期内不会冲击国外的供需格局。亿帆医药成为国内唯一泛酸钙供应商，市场出现明显缺口。泛酸钙价格从 250 元/kg 一路攀升至 780 元/kg，且存在进一步攀升的可能。　　2017 年上半年，公司以泛酸钙为主的原料药业务营收 7.70 亿元，同比增长 41.49%， 毛利率达 73.91%， 同比增加 6.09ppt， 主要得益于泛酸钙价格上涨。 公司原料药及高分子材料生产销售主要为杭州鑫富，其上半年营收 8.22 亿元，净利润达 3.56 亿元， 是公司业绩的重要支撑。 随着环保趋严， 预计泛酸钙价格有望继续维持。　　2. 医保目录调整支撑制药板块发展， 致力研发仿创药物加速公司转型　　2017 年上半年，公司制药板块营业收入 10.00 亿元，同比增长 53.86%，毛利率为 39.79%，同比增长 1.09ppt。 公司医药生产销售主要为子公司亿帆生物， 报告期内亿帆生物营收 9.38 亿元，净利润为 1.43 亿元， 其中医药产品中包含研发制药公司的营业利润-4,130.25 万元，参照上年同期口径医药产品营业利润为 15,014.46 万元，而其中公司生物创新药载体 DHY 公司亏损 4088.07 万元，为公司研发投入重点， 剔除 DHY 研发投入，公司医药板块业绩符合预期。　　1）医保目录调整带动公司药品快速放量　　2017年公司有 12个独家品种新纳入医保目录，属于公司未来 3-5年重点发展的专科药品。其中西药有两种，中成药有 10 种，复方黄黛片是 2017 年 7 月 19 日通过医保谈判才被纳入医保，是公司抗癌药物的先导产品。　　复方黄黛片目前是用于初治的急性早幼粒细胞白血病的特效药。由于药品价格较高，医保谈判前中标价格为 16.7 元/片，此次进入医保目录，医保支付标准为 10.5 元/片， 降幅达 37%，加上医保乙类约 70%的报销，患者承担的费用已经很低， 2018 年复方黄黛片销售额极大概率迎来大增长， 目前市场空间超过 5 亿元。 公司斥资 244 万元， 开拓其新的适用症慢性粒细胞白血病， 目前正在国内进行三期临床试验。　　截止 2017 年 8 月 8 日，目前全国 13 省公布新医保目录的执行计划，从现有政策来看，进入医保目录的药品在医院销售中的优势还是很明显。青海、山西、海南、吉林、湖北 5 个省份明确提出，未与人社部谈判成功的品种不列入增补名单。亿帆医药总共 12 个产品进入医保，作为这次医保调整的赢家，竞争优势更加明显。　　2）受让国药一心血液肿瘤在研产品线　　2015 年 7 月，公司通过全资子公司亿帆生物医药有限公司购买国药一心制药有限公司伏立诺他原料及胶囊等 8 个血液肿瘤相关药品技术与成果，总共花费 2.35 亿，已支付转让费 8000万元，后续 1.55 亿转让费还未支付，此外整个仿制药项目还需投入 4.78 亿，这些预算是今年定增的目的之一。　　本期血液肿瘤项目投入 4.39 亿元， 其中针对多发性骨髓瘤的注射用硼替佐米及原料目前处于待报产阶段，该产品进度最快， 2018 年底前后有望在国内抢先上市，凭借先入优势、价格优势和销售渠道，我们预计该产品会有不俗的市场表现。　　3）收购 DHY 公司 53.8%的股权，大额研发投入进军创新药领域　　DHY 公司亏损 4088.07 万元，为公司研发投入重点， 其包括两个创新技术平台 (DiKineTM 双分子技术平台， ITabTM 免疫抗体平台)， Di-KineTM 双分子平台是基于单克隆抗体技术而建立的重组细胞因子融合蛋白技术开发平台，该平台上已经成功地推出了 F-627、 F-637、 F-652、 F-89……[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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