研报日期：2016-03-15

　　京新药业（002020）　　1．事件　　公司发布2015 年年报，公司2015 年实现营业收入14.16 亿元，同比增长14.59%；归属于上市公司股东的净利润1.66 亿元，同比增长55.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43 亿元，同比增长35.12%。实现EPS 为0.58 元。　　公司2015 年Q4 实现营业收入3.84 亿元，同比增长16.16%；实现归属于上市公司股东的净利润2179 万元，同比增长55.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润538.14 万元。实现EPS 为0.07 元。　　2．我们的分析与判断　　（一）核心品种强势拉动内生高增长，4 季度业绩略低预期　　公司业绩继续高增长，4 季度业绩略低预期，公司2015 年业绩增速为55%，高于扣非后净利润增速（35%），主要受政府补助和委托他人投资或管理资产的损益（处理方式变化）两项影响，扣非后净利润高速增长主要受三大核心品种（瑞舒、康复新液、地衣）快速增长拉动所致。4季度业绩略低预期主要是由于财务处理方式改变及计提费用导致。公司收入端增速为14.59%（体量14.16 亿），原料药收入端（增速为4.06%，体量5.75 亿）对整体增速有所拉低，成品药收入端增速为16.87%（体量7.72 亿），其中一些普药品种对成品药整体收入端有所拖累，我们推测一些品种是负增长，造成了负面影响。报告期内，巨烽实现并表，但时间较短，整体贡献不大，公司业绩增速绝大部分由公司原有业务（成品药和原料药）贡献。在2016 年，巨烽将全年并表，预计对公司表观业绩增速有较大正向贡献。　　我们根据第三方终端统计数据分析推测：公司瑞舒伐他汀2015 年收入超过3 亿，增速超过50%；康复新液预计增长35-40%，收入贡献在1.6亿左右；地衣芽孢杆菌实现收入超过6000 万，预计增速在90-100%。其他品种，舍曲林、左乙拉西坦、匹伐他汀也都实现了较为快速的增长与放量。总体来看，瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌未来两三年仍处于快速成长期，二线品种可利用这两三年实现快速上量，做好承接准备，公司原料药业务基本稳定，在研品种积极推进，我们预计公司未来几年业绩持续稳定高增长是大概率事件。　　三大费用率方面，销售费用率同比提升0.45 个百分点，管理费用率同比提升1.44 个百分点，财务费用率同比下降0.38 个百分点。整体较为稳定。　　（二）大股东高比例参与增发、核心高管及员工配套参与员工持股计划，彰显对公司未来坚定信心　　公司在2016 年年初推出10 亿增发，锁定三年，大股东现金参与40%，核心高管及员工配套现金参与12%（金额1.2 亿），价格27.34 元/股，投向研发体系建设，彰显对公司未来发展坚定信心，目前价格倒挂4%左右，值得重点关注。　　（三）外延多点布局，国际化持续推进，助力未来发展，值得期待公司2015 年外延式多点布局，国际化持续推进，硕果累累，包括：　　1）收购巨烽，进入器械领域。　　2）出资102 万美元取得Pharmula 公司51%的股权，强化研发实力，为制剂出口做准备。　　3）投资3000 万元与谢卫国博士合作开发计算机辅助手术系统。在德国设立合资公司，进行计算机辅助手术产品的研发及在欧洲的临床试验、注册申请工作。国外研发成功后，拟在国内设立合资公司，进行国内的临床实验和注册申报工作，以及承担产品的生产和销售工作。　　4）出资17.5 万英镑，取得SEPS PHARMA LIMITED 公司50%的股权，强化研发实力、丰富产品储备、为制剂出口做准备。　　5）拟以自有资金投资不超过人民币5840 万元，认购睿泰生物不低于15%的股份，进入再生医学领域。　　公司外延多项布局均指向增强研发实力、丰富研发管线以及布局国际化市场，均有望强势助力公司未来发展。值得注意的是，公司现有资金充沛，若增发顺利落地，现金将更为充裕，近年来，公司外延式马不停蹄，体现了管理层决心之大和执行力之强，我们认为公司外延式发展值得重点关注，值得期待。　　3、盈利预测与投资建议　　预计2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.84、1.12、1.47 元，对应PE 分别为31、24、18倍，我们认为公司在三大品种的强势拉动下，近两三年内生高增长确定性较强，另外，公司外延式发展布局连续落地，决心大、执行力强，再加上可动用现金充裕，外延预期较强，值得期待。另外，公司现价与增发价倒挂，值得重点关注，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　4、风险提示　　核心品种销售推进大幅低于预期，巨烽整合推进低于预期，外延发展进度低于预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。