研报日期：2015-12-21

　　科华生物(002022)　　事件： 2015.12.21，公司公告 《关于收购TGS公司100%股权及相关诊断业务资产完成资产交割的公告》，科华香港出资 2880 万欧元（其中 1880 万欧元购买 TGS100%股权），ALT 以诊断业务资产出资占科华意大利20%股权。 　　点评：初次海外收购完成交割，实现国际化技术收购、业务拓展第一步（科华香港、科华意大利） 。我们认为作为国内医改快速推进过程中的 IVD产业，产品、渠道都面临快速整合，公司此次的收购是公司产品升级、国际化拓展的初步尝试，后续随着公司并购业务的有序推进，作为 IVD龙头企业的品牌、渠道优势有望继续放大。对于此次收购，我们认为公司看中的是： 　　其技术优势对于科华自身国内产品竞争力提升的作用；TGS 与 Altergon Italia 在化学发光技术领域具国际先进水平，本次收购引进意大利先进技术和研发团队，不断提升公司在行业内的技术水平和产品技术能级、质量保证，从而提升公司自产化学发光仪器的技术水平。TGS 主要从事诊断试剂的研发、生产和销售，在 ToRCH 和自体免疫疾病诊断方面具备优势，公司有望依托在中国市场的销售网络和渠道资源，扩展孕检市场份额，并带动其它系列产品销售，显着提升公司的业务规模和经营业绩。 　　国际化业务的突破。TGS在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络，公司在海外市场中享有良好声誉，有望借助欧洲渠道，巩固提升公司产品在海外区域市场的知名度和品牌影响力，提高国际业务规模。　　在前期和投资者交流中，我们一直强调今年是公司的业绩低点，我们推荐逻辑是基于公司自身具备的渠道优势、以及战略布局加速的判断，我们认为公司作为传统 IVD龙头企业，有望涅盘重生（详见我们9.29发布的深度报告《凤凰涅盘，新战略、新模式打造“仪器 试剂 服务”的新科华》 ），在 IVD 行业转型期，紧跟产业趋势，通过多方合作快速抢占行业竞争制高点，和上药、康圣环球的合作也验证了这一点判断。公司股价方面，基于前期的推荐公司股价已经先于业绩起步，显示了市场对我们推荐逻辑的认可，但是我们认为公司作为 IVD 龙头企业，利用其渠道、成本、品牌优势，在新业务模式拓展方面有望加速，因此，维持“买入”评级。 　　IVD 行业现金流控制最好的企业之一，外延拓展有望持续。三季度公司毛利率同比企稳，环比提升 2.4个百分点；前三季度，公司销售费用率提高 2.8 个百分点至 12.7%，管理费用率提高 1.5 个百分点，随着行业竞争的加剧，市场份额的争夺，公司总体三项费用率呈现逐步提高的趋势。前三季度公司应收账款同比增长-16.1%，显示公司对渠道代理商较强的管控能力，经营性现金流净额 1.76 亿元，同比增长31%，远高于净利润的增长，显示公司在行业竞争加剧情况下，较强的渠道管控能力。 　　新战略布局加速：引入战投，新业务链条、渠道整合、外延式并购有望加速，新科华起步。2015 年公司通过非公开发行引入新战投（第一大股东）方源资本，目前持股达到 18.7%，为公司业务布局开启了新的篇章，我们认为随着公司海外并购（技术）、新业务链条拓展，公司业务架构有望呈现新的格局。 　　产品升级加速： 成立科华意大利，加速布局新业务（化学发光仪器）。 2015.8.20，公司与 Bouty、 Altergon Italia、 Salvatore Cincotti先生签署《投资备忘录》，就科华收购Bouty的全资子公司Technogenetics S.r.l.（TGS）100%股权及Altergon 所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向，该拟收购标的是从事 IVD试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司，在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势，且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系，未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场，为业绩带来重要的增长点。 　　产业链拓展：和康圣环球签署战略合作框架协议，加速下游服务拓展，短期利好PCR检测试剂放量。2015.9.7，公司与康圣环球（北京）医学技术有限公司签订战略合作框架协议，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，借助康圣环球覆盖全国 31个省市的3500 家医院资源，其中三级医院1200家，我们认为短期可以直接促进PCR血筛收入，同时借助共建实验室快速切入下游服务领域，发挥“仪器 试剂 服务”集成优势，提升长期投资价值。 　　渠道整合：和上药分销公司合作，强强联合，拓展销售渠道。2015 年三季报公司公告与上海医药分销控股有限公司签署战略合作协议，授权上药分销在部分重点省市开展总经销合作，借力上药分销在华东…… 今日最新研究报告

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