研报日期：2016-04-20

　　科华生物(002022)　　事件：2016.4.19，公司公告 2015 年年报，实现营业收入 11.56 亿元，同比下降 5.10%；归属于母公司普通股东的净利润为 2.11 亿元，同比下降 27.86％，以公司总股本 512,569,193 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税） 。　　点评：业绩符合预期，正如我们一直强调的，受海外原料供应商违约和血筛招标延后等短期因素影响，2015 年是公司的业绩低点，随着公司各项业务恢复，新业务链条快速推进， 2016 年公司有望触底反弹，维持“买入”。公司四季度实现营业收入 2.84 亿，同比下降 3.9%，较前两季度下滑趋势（9%左右）渐缓，原因在于血筛招标陆续推进，已在部分省份实现销售，为 2016 年业绩反弹拉开序幕。作为国内老牌IVD 龙头企业，公司在品牌、渠道上有着先天优势，我们维持之前的推荐逻辑，公司凭借自身的渠道优势，紧跟产业趋势，在新产品布局和新业务模式拓展方面有望加速，因此，维持“买入”评级。　　传统业务恢复（海外、血筛） 新产品加速推广（化学发光） 新业务模式拓展（康圣环球、上药合作），2016 年业绩有望实现 25-30%增长。 1、海外原料供应商影响消除。 公司已于今年 3 月完成了 WHO 对公司的现场审查和技术文档的审核，预计 2016 年下半年恢复正常业务；2、血筛招标顺利推进。公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功，并在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中取得较好成绩，2016 年预计将有翻倍增长；3、化学发光产品陆续获证并推向市场。公司目前有 19个化学发光试剂注册证，并有 20 项在研产品，仪器自 2015 年 5 月推出以来，成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场，预计 2016 年下半年实现部分区域试剂上量；4、渠道拓展。公司目前已经成为康圣环球部分 PCR 项目的独家供货商，同时通过上药分销渠道进入一些医院的集中采购菜单，预计对 2016年的业绩有较大的积极作用。　　试剂业务跌入低谷（同比下降 10%），毛利率微幅下降。正常经营情况下，公司传统生化酶免占比在 70%左右，而 2015 年受海外业务和血筛招标影响达到 80%，预计 2016 年海外业务有望恢复 2014 年的收入水平，而血筛业务有望实现翻倍收入。公司目前试剂毛利率在 69.44%，较往年有所下降，原因在于业绩占比较大的生化酶免市场竞争加剧，部分项目价格战在所难免，与此同时，血筛试剂的毛利率略低于生化酶免，随着 2016 年血筛业务大幅上升，试剂整体毛利率可能继续下降。　　仪器业务增速下降，未来 3 年化学发光放量可期。2015 年仪器收入为 6.41 亿，同比增长 7.4%，主要分为自产和代理（主要是希森美康）两个部分，代理收入大约 5 亿，自产主要是生化分析仪，受生化行业增速放缓影响，仪器增速逐渐下滑。公司化学发光仪已于 2015 年 5 月上市，随着试剂陆续获批，项目逐渐丰富，有助于仪器在终端的进一步投放，同时 2015 年收购的 TGS 化学发光设备有望于 2018 年获批，实现先进海外设备的国产化，未来 3 年仪器增速有望逐渐上升。　　长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利 TGS 公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络，我们看好公司借助 TGS 的海外渠道，将自有产品进一步销往海外，实现诊断试剂的国际化；同时公司与 BDI 合作研发微流控 POCT 产品，我们认为这仅是一个开始，未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。　　投资建议：我们认为因为短期极端因素导致 2015 年公司业绩处于低点，后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展等，2016 年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，维持“买入”评级。我们预计 2016-18 年公司收入 13.90、15.98、18.72 亿元，YOY 为 20.22%、14.97%、 17.19%，归属母公司净利润 2.71、 3.00、 3.61 亿元， YOY28.62%、 10.88%、 20.06%，对应 EPS为 0.53、0.59、0.70 元，公司目前股价对应 2016 年 40 倍 PE，参考可比公司估值水平（2016 年 60 倍左右），鉴于公司战略布局的推进，我们给予 2016 年 45-50PE，目标价 24-27 元，维持“买入”评级。　　风险提示：新产品推广不达预期，产品研发不达预期，产品注册不达预期。 今日最新研究报告

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