研报日期：2017-01-05

　　苏宁云商(002024)　　天天快递最后一公里配送能力强，补足公司短板。 天天快递采用自营、加盟并举模式发展，截至 2016 年 6 月， 在全国拥有 721 家一级加盟商，快递网络遍布国内 300 多个地级市和2800 多个县，在全国拥有 61 个分拨中心，超过 10000 个配送网点，开通超过 1800 条运营线路。 而且， 天天快递目前已在大部分省内提供次日达、部分省际跨区提供隔日达服务，具备较强的最后一公里配送能力。 公司近年来大力投资建设了非常充裕的仓储物流资源，但是与其他电商巨头相比， 公司在最后一公里配送方面能力欠佳，本次收购天天快递有助于完善公司最后一公里配送能力，补足短板，实现资源的有效利用和变现。　　公司物流资源变现前景广阔， 但是仓储和快递资源整合及效益释放需要时间。 公司收购天天快递有助于实现前期建设的仓储能力的变现，一方面可以为公司电商平台提供快递服务， 提升和改善用户体验，另一方面可以对接阿里的菜鸟网络，通过物流创收和增加利润。但是，我们认为，公司之前的仓储资源和天天快递的整合仍然需要一定的时间， 而对接菜鸟网络以及社会物流变现的效应也需要一定的时间来验证。　　公司战略思路逐步清晰，经营层面和业绩方面的拐点将至。公司自和阿里进行股权合作之后，战略发展思路逐步清晰， 线上业务加紧布局， 紧跟竞争对手步伐，线下门店积极进行调整和改善， 盈利能力逐步恢复，实现线下盈利对线上亏损的弥补。同时，公司将变现近年来获得的仓储物流资源。随着线上竞争格局的稳定， 线上竞争将趋缓，而公司线下门店的盈利将逐步修复。本次收购天天快递将实现对其仓储物流资源的变现。 因此， 从经营和财务两个方面来看， 公司将迎来拐点。　　暂不调整盈利预测和投资评级，维持“中性”评级。 我们维持之前的盈利预测，预计公司2016-2018 年实现营业收入分别为 1558.80 亿元、 1808.21 亿元和 2115.60 亿元，若不考虑公司出售资产或者其他方式获得的大额投资收益，我们预计，公司 2016-2018 年实现归属于母公司股东的净利润分别为-1.64 亿元、 .03 亿元、 1.12 亿元，由于公司目前市值较大，而且无扎实的利润支撑，本次收购天天快递对公司未来经营和业绩的促进尚需要时间验证，不调整公司评级，依然维持“中性[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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