研报日期：2016-03-16

　　丽江旅游(002033)　　2015 年 EPS 0.47 元，增 9%。 2015 年公司收入 7.86 亿元，增长 6%；权益利润 1.97 亿元，增长 9%； EPS 0.47 元。拟 10 派 1 元现金（含税）。　　2015 年驱动业绩增长的核心因素： 玉龙雪山索道游客增 43%， 贡献净利 1.62 亿元（含总部管理费用），同比 2014 年增加 5471 万元。　　2015 年拖累业绩的因素：（1）酒店入住率有所下降，导致收入下降 9.5%，因升级改造成本增加 1148 万，导致酒店亏损 3727 万元，比 2014 年增亏 2193 万元（2015 年没有因亏损确认递延所得税资产， 2014 年确认递延所得税资产）；（2）因客流分流至玉龙雪山索道，云杉坪索道游客下降 21%，净利下降 26%，权益利润减少 860 万元；（3）印象丽江收入下降 14%，净利下降 13%，权益利润减少 706 万。　　公司 2016 年经营目标： 收入 8.02 亿元，权益利润 1.99 亿元，分别增长 2%、 1%。公司拟以不超过 6 亿元现金认购短期理财产品。　　2016 年，重点推进泸沽湖项目建设，研究跨界跨区域企业兼并收购。 公司目前账面现金 14 亿元（有息负债 3.4 亿元），十三五将以“滇西北旅游行业最具产业链竞争优势的旗舰企业”为目标。 2016 年主要工作：（1）做好独克宗古城项目的建设工作；（2）重点推进泸沽湖项目，资金和人力资源上全面倾斜；（3）加快大香格里拉旅游圈精品线路的布局，争取 2-3 年内建成大香格里拉旅游圈小环线精品线路；（4）研究跨界跨区域企业兼并收购。　　资金充沛、外延扩张启动、低估值，买入评级。 目前账面冗余现金（现金-有息负债）超过 10 亿元，且年产生经营性现金 4 亿元；充沛的资金，是公司大香格里拉战略的物质基础，也是跨界跨区域收购的基础。按照公司 2016 年的经营目标，16PE 25 倍（剔除冗余现金 20 倍），估值有支撑； 我们预计： 2016-18 年净利分别为 2.10、 2.26、 2.44 亿元，对应 EPS0.50、 0.53、 0.58 元（该预测合理考虑了新拓展项目带来的短期拖累）。 后续的亮点：泸沽湖项目进展、大香格里拉旅游圈布局的推进、跨界跨区域并购。我们继续维持买入评级，按 16PE25 倍 冗余现金，合理市值约 63.5 亿，折合每股价值 15 元。　　风险提示： 经济大幅波动对旅游需求的影响，突发事件。 今日最新研究报告

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