年报点评：业绩增长超预期，市场拓展实力强劲

平岸甲

(发表于: 粤水电股吧更新时间: )

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年报点评：业绩增长超预期，市场拓展实力强劲

研报日期：2016-03-28

　　粤水电(002060)　　业绩描述　　2015年公司实现营业收入66.85亿元，同比增长11.38%；实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元，同比上升10.38%，在扣除非经常性损益后实现归属净利润1.09亿元，增长11.05%。实现经营活动现金流净额15.62亿元，同比大幅增长169.11%。归属于上市公司股东净资产26.04亿元，同比增长4.36%。实现基本每股收益 0.18元，同比增长10.4%。　　业绩点评　　收入、利润保持稳步增长，业绩增速超预期　　总营收连续五年持续增长，由2011年的40.24亿元增至2015年的66.86亿元，复合增速达13.53%；净利润连续四年持续增长，由2012年的0.575亿元增至2015年的1.09亿元，复合增速达23.87%，增幅超越同时期营收复合增速9.8个百分点，公司总成本费用控制能力显着增强。　　我们对比了与公司业务近似的安徽水利，尽管2011年~2015年安徽水利的营收复合增速(为14.55%)略高于本公司，但其近四年净利润复合增速却只有1.55%，显着低于公司。不仅如此，从宏观层面分析，公司2015年营收同比增速为11.38%，高于当年全国固定资产增速(略高于10%)，反映出业绩超越行业总体增长，超预期特征明显。　　总负债比率逐年攀升，但长短期偿债能力均有保障；　　现金储备充足为公司承接工程提供稳定基础。　　2013年、2014年和2015年公司总负债比率分别为77.6%、79.9%和81.9%，逐年增长。然而，同时期速动比率分别为0.61、0.72和0.77，均高于0.5的一般阈值，并且连续五年利息保障倍数分布于1.44~2.13之间，最低倍数大于1。因此，尽管总负债率上升但长短期偿债能力均较强。　　不仅如此，现金流也很充分。年末货币资金为19.17亿元，同比大增83.29%，占总资产比重13.14%，占比上升4.84个百分点。增长主因在于经营活动项下预收工程款、销货款增加所至。我们认为，现金流的充分对于公司承接PPP类项目具有重大意义。国家发改委2015年4月2日曾对外发布《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，通过政府投资引导、金融支持等政策措施，鼓励和引导社会资本投入参与重大水利工程建设运营，探索政府与社会资本合作（PPP）的机制。在PPP模式成为今后较长时期内政府主推的工程建造模式的背景下，拥有较高现金储备的公司将有望优先获得订单。公司较充足的现金储备为未来的市场拓展产生积极意义。　　省内业务占主导，订单储备充足展现强大市场拓展实力　　来自广东省内的营业收入占总收入比重连续5年保持在60%以上，占主要比重。2015年占比61.79%，同比下滑5.74个百分点，下降明显。业务结构方面，工程施工业务收入占比在80%以上，其次分别为发电业务和产品销售业务。截止2015年底，公司工程储备量达212亿元，是当年营收的3.17倍，为未来业绩增长奠定强有力的保障，也反映出公司市场拓展实力强劲。　　我们认为，公司订单充足除了自身实力强外，更重要的原因在于对政策的精准把握。公司传统优势在于水利水电建设、地铁盾构等工程施工，在当前及今后较长时期内，水利建设和轨道交通类建设都将是国家重点发展领域，其中仅地铁项目每年的投资均在2000~3000亿元，行业市场空间巨大。尽管政府财政仍处于债务危机化解过程中，但其支出有所倾斜，仍会给予重点支持。公司传统核心优势将持续发挥，有望持续获得水利枢纽建设、航道扩能升级以及轨道交通建设类订单。　　另外，清洁能源也是国家着力发展的重点方向，风力、水利和太阳能发电在电力产出中的比重有望持续上升，而公司积极在该领域拓展，以投资布局能源平台。报告期内投资建设的新疆木垒县老君庙风电项目一、二期66台机组和达坂城风电项目首台机组已经投产发电，已投产发电的清洁能源项目总装机为51.25万千瓦，此外还有包括阿克苏阿瓦提光伏发电项目、广东省徐闻县鲤鱼水库光伏发电等在内的多个项目处于建设中。清洁能源业务和传统业务均符合政策指引，对公司长期发展形成重大利好。　　风险提示　　1. 国家宏观经济政策调控、清洁能源发电政策的变化将对公司经营业务产生不确定因素。2.“营改增”之后地方政府财政收入缩减或将减缓地方类基建项目的推出进度。今日最新研究报告

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