调结构，熨平周期波动；降成本，助力业绩高增

幸促闭

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研报日期：2017-07-05

　　中国巨石(600176)　　行业隐性壁垒极高，公司盈利能力突出。玻纤产品看似同质化，壁垒相对较低，实在不然，我们认为行业容量、进入成本高和成本控制决定了玻纤行业实际壁垒极高。玻纤行业仅500 亿左右的市场容量，但一条10 万吨的玻纤生产线需要12 亿左右的投入，小市场、重资产的属性决定外来者不会很多。公司高毛利率并不意味着全行业高毛利率，同样的玻纤不一样的成本，五大因素决定生产成本是较高的隐性壁垒。　　产品结构不断调整，业绩周期已不显着。原来公司下游需求以建筑为主，占比40%左右，公司业绩与地产投资相关性较大，但目前下游需求结构已发生较大变化，产品结构不断调整并向更多领域渗透。现阶段公司40%产品用于风电叶片及交通工具轻量化，建筑占比已不足20%，从公司业绩可以看出，下游需求广泛、高端产品增加已经使公司摆脱周期束缚。　　公司战略清晰，产能稳步扩张。公司产能140 万吨，约占全球20%，为第一大玻纤企业。当前公司产能仍在稳步扩张中，国内九江12 万吨生产线明年初投产，国外埃及三期4 万吨、美国8 万吨生产线紧张建设中。我们认为公司战略布局清晰，“以外养外”稳步推进，产能不断扩张，看好公司全球份额继续提升。　　成本仍在下降，业绩有望高速增长。生产成本是玻纤行业的隐性壁垒，公司不断通过研发生产工艺、改进生产线管理降低成本，使得公司人均产值以及毛利率近几年不断提升。我们认为公司的成长性被低估，公司的净利润增速远高于收入的增速，随着后续产能扩张以及高端产品占比提升以及成本继续下降，我们认为公司能够在未来三年内维持业绩高速增长。　　投资建议：预计公司2017~2019 年EPS 为0.68、0.81、0.98 元，对应PE 为16X、13X、11X，给予“买入”评级。　　风险提示：海外工厂盈利不及预期；下游需求渗透不及预期。[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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