调研纪要 研报日期：2015-10-09　　今日我们调研了众和股份，就关心的问题与董秘进行了交流。纪要如下:　　一、关于矿山情况　　1、金鑫矿业今年6月底开始正式投产，7月份后整个矿山的采选设备磨合顺利，达到了设计要求，7月份原矿产量已经达到3万吨。目前三个矿井顺利开采，还有一个矿井正在掘进。目前选矿厂的主要技术指标：　　1）产能：2000吨/日原矿　　2）选矿回收率：80%　　3）精矿品位：5.4%-5.8%之间　　4）入选品位：1.2%-1.3%之间　　2、公司目前的精矿完成成本在1100-1200元/吨，目前锂精矿价格已经到了3400-3500元/吨（含税），公司主要客户包括四川雅化的眉山工厂和尼科国润的锂盐厂。目前碳酸锂还在继续上行，预计未来锂精矿价格仍能涨，同时公司的生产基地离锂盐厂比较近，也不用担心下游销售问题。　　3、公司的选矿厂全年工作日设计是全年8个月，12月到次年的4月份基本上无法开工生产，主要是气候决定了。气温低于17度后选矿厂性能下降。　　4、公司明年基本上可以达到80万吨/年的产能规划，同时公司也在投资建设160万吨/年的项目，一期工程基本完成，二期工程正在建设中。　　5、金鑫矿业成本优势明显：矿山海拔为3700米左右，较其他几家的 海拔要低，生产的成本要低很多；当地水电资源丰富，是当地的马尔康当地的用电大户，用电成本仅为0.34元/度；公司离当地的公路较近，仅有20公里。同时享受西部开发优惠政策，所得税仅为15%。　　6、公司闽发锂业5000吨/年的氢氧化锂产能，依然停产，还没复产。考虑公司目前的资金较为紧张，复产的资金压力会比较大，所以今年不考虑复产。预计明年才考虑复产。　　7、坝锂辉石矿山的情况：2014年探矿取得较大进展，资源储量增长明显，氧化锂资源量从原来的48.59万吨提升到66万吨，增长了35%，资源评审仍在继续。　　二、深圳天骄的情况　　1、深圳天骄正在进行搬迁工作，由于深圳市的城市规划，原来的工业区的性能发生变化，深圳天骄的生产线将搬迁至江苏连云港临港中小企业园。2014年业绩低于预期主要是深圳天骄对客户结构进行了调整，压缩了3C电子电池客户的订单和中小企业订单，主要保障大型下游客户的订单。　　2、深圳天骄国内掌握锂电池三元正极材料、钛酸锂负极材料等技术的核心企业，，其动力电池正极材料镍钴锰酸锂（PLB）被认定为国家重点新产品。深圳天骄在国内正极材料行业地位显着。2014年国内动力电池产值排在第七位。深圳天骄目前的三元材料包括NCM、NCA，设计产能分别为3000吨/你那和200吨/年。同时其控股的子公司惠州天骄锂业拥有5000吨/年的电解液产能。　　3、深圳天骄的目前主要客户包括深圳比克、超威和天能等大型锂电池生产商。公司未来将压缩在3c客户的比重，重点开拓动力电池领域的客户。　　4、连云港项目的规划：分两期建设年产1万吨动力锂电子电池正极材料，其中第一阶段投资人民币8000万元，实现2000吨/年产能；第二阶段投资人民币1.2亿元，建成8000吨/年产能。　　5、深圳天骄搬迁工程预计到10月份底可以完成，受搬迁影响，预计今年深圳天骄的盈利还是比较弱，三元材料不会太多。　　6、公司在下游正极材料的布局方面，还是收购了天津巴莫股份的5.76%的股权，继续在下游正极材料方面进行布局。　　三、纺织印染业务情况　　1、公司未来的打算和规划均是将纺织印染行业完全剥离，由于前期矿山一直停产，从企业角度还无法完全剥离掉。　　2、纺织印染业务打算今年年底前剥离，会按照评估净值转让出去，一方面可以盘活资产，降低公司目前资金压力。　　3、华伦印染土地出让金还没有完全确定，政府对这块地的区域规划还没有最终定，所以房地产开发公司不敢最终拿出，这块地的总价是10亿元，扣除掉费用和所得税外，预计可以净回收资金约为6亿元左右。　　兴业观点：众和是低估的锂资源标的　　1、众和到底值不值这个价格？　　众和的业务主要是三块：纺织印染、锂矿和三元材料三部分业务，其中纺织印染未来将完全退出，按照净值合计在5-6亿元之间转让出去，加上华伦印染收回的土地出让金大概是6亿元计算，按照公司目前的70亿元的估值水平，锂矿+三元材料业务的合计市值在60亿元左右。　　2、众和到底贵不贵？　　明年金鑫完全达成，年产锂精矿预计在14万吨左右，按照目前的价格计算，吨净利在1500元计算（3500/1.17-1200）*（1-15%），可以贡献约2.1亿元净利，扣除部分的管理成本，预计金鑫明年业绩可以到1.9亿元左右。　　按目前的市值计算，2016年PE为31倍左右。　　3、众和未来的规划发展？　　众和在下游三元材料的布局已经基本完成，未来的走向还是中游的锂……[兴业证券]

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