研报日期：2017-09-12

　　国轩高科(002074)　　事件： 　　8 月 30日公司发布 2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入 23.97亿元，同比降低 0.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.45 万元，同比降低 16.56%；实现基本每股收益 0.51元，同比降低 16.39%。　　投资要点： 　　受政策调整影响，上半年业绩小幅下滑。 2017 年上半年公司实现营收 23.97 亿元，同比降低 0.11%；归属于上市公司股东的净利润为 4.45 亿元，同比下降 16.56%，业绩增速略低于申万宏源预期。主要原因为年初新能源汽车行业政策变动，补贴下调拖累电池价格下降，公司营业收入与去年同期基本持平。 2017 年上半年公司研发投入 5045.93 万元，新一代三元622 方形铝壳电池产业化及三元 811 电池、软包电池产品研发项目取得重要进展，并进一步完善全球五大研究院研发体系，为未来高端动力电池产品打下坚实基础。 　　先发优势和产业链布局保障公司竞争力。 随着新能源汽车推广目录的稳步推进，加上“双积分”政策的推动， 2017 年一季度、二季度我国新能源汽车产量分别为 5.48、 14.5 万辆，同比增长 44.74%和 30.90%，下半年有望继续保持较高的增长速度。公司动力电池在行业内具有先发优势，以及较完善的产业链上下游布局，因此毛利率高于行业平均水平，在电池价格不断下降的市场环境中，公司仍然保持较好的盈利能力和较高的市场竞争力。 　　优质客户贡献充足订单，加速乘用车三元市场开发。 2017 年上半年公司与龙头车企中通客车、南京金龙保持紧密合作，订单量及订单金额提升显着， 2017 年上述两家公司的电池组订单合计 18600 套，较去年增长 55%，订单金额合计 28.2 亿元，较去年增长 34.61%。今年公司加速乘用车三元电池市场布局，三元产能有序释放，与北汽新能源、众泰、奇瑞等新能源乘用车企合作，其中北汽新能源的订单量达到 12900 套，订单金额 14.91 亿元，三元电池将成为今明两年公司一大业绩增长点。 　　下调盈利预测，维持评级不变：我们认为由于新能源汽车产业经过大规模扩张以及政策调整，动力电池行业降价压力较大，公司作为动力电池龙头短期业绩承受压力，但长期发展受益市场格局集中和产业链上下游布局。我们下调盈利预测，预计公司 2017-2019 年归属于母公司净利润分别为 11.37 亿元、 14.64 亿元、 16.64 亿元（调整前分别是 14.94 亿元、 18.33 亿元、20.34 亿元），每股收益分别为 1.30、 1.67、 1.90 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 25 倍、19 倍、 17 倍。维持“增持”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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