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研报日期:2017-09-01
国轩高科(002074) 2017 年上半年公司实现营业收入 23.97 亿元,同比下降 0.11%,实现归母净利润 4.45 亿元,同比下降 16.56%,扣非归母净利润为 3.72亿,同比下降 27.84%。 一季度公司营收 11.08 亿元,同比下降 5.68%,净利润 2.02 亿元,同比下降 34.02%;二季度营收 12.89 亿元,同比增长 5.23%, 净利润 2.43 亿元,同比增长 6.95%, 二季度扣非归母利润为 2.27 亿元,环比增长 56.55%。上半年公司锂电池出货量同比大幅增长,但业绩同比下滑,主要受动力电池价格大幅下滑所致。 公司预计 1-9 月归母净利润 6.35 亿-6.95 亿,同比下降 5.73%-13.87%。预计三季度利润为 1.9-2.5 亿, 环比变动-22%-2.5%, 三季度业绩环比趋势较弱,主要由于公司山东基地三元产品进行调整,产线改造和工艺升级,同时配套的新车型尚未起量,订单环比萎缩。 分业务看,上半年锂电池和输配电设备均略有下滑: 1)上半年动力锂电池收入 20.28 亿元,同比增长 1.57%,占营业总收入的 84.62%,毛利率 37.91%,比上年同期下降了 12.43 个点。预计上半年公司锂电池出货量超过 1.5gwh(去年全年 2gwh),以磷酸铁锂为主,三元约 0.3gwh,但由于补贴退坡,锂电池价格下滑 25%以上,目前均价1.6 元/wh,毛利率下降 12.4 个点,因此子公司高科动力上半年净利润 4.31 亿,下降 9%。 2)上半年输配电产品收入 3.43 亿元,同比下降 6.54%,占营业总收入的 14.3%,毛利率 27.31%,比上年同期下降了 1.13%,预计下半年环比改善,全年有望持平。 销售费率下降,管理费用率、财务费率上升。 2017 年上半年公司毛利率36.79%,同比下降 10.89 个百分点。上半年公司销售费用为 1.77 亿元,同比减少 17.34%,费用率下降 1.55 个百分点;管理费用为 2.64 亿元,同比增加 11.23%,费用率同比上升 1.1 个百分点,主要系合肥国轩业务规模扩大导致人力费用增加,管理成本提高,以及股权激励费用摊销所致;财务费用同比增加53.92%至2337万元,费用率同比上升0.35个百分点,主要系本期公司贷款增加导致利息支出增加所致,公司本报告期末长期借款余额 8.09 亿,较年初增加 137%,短期借款余额 8 亿,较年初增长 41%。 流动性方面, 公司 2017 年上半年度应收账款余额为 29.97 亿元,比年初增加 24.3%,由于补贴政策趋严,车企资金紧张,造成公司回款能力差。报告期末公司存货为 8.97 亿,较年初增长 42.3%,主要由于公司电池库存增加所致。 现金流方面, 公司报告期内经营活动净现金流为 2.23 亿元,较同期增加了 1 亿,由于应付账款较年初增加 5.95 亿。 投资活动上半年净现金流为-4.62 亿元,主要为产能建设资本性开支。 筹资活动上半年净现金流为 3.55 亿元,主要通过借款方式。期末公司现金及现金等价物余额 21.8 亿,较年初增加 5.6%。 三元产线全面技改升级,加速向 622 转型,后续配套车型吉利、众泰等车型销量值得期待;客车四季度放量,磷酸铁锂环比将高增长。 公司三元 622技术已经成熟,三元产能 2gwh,下半年将全年改造产线,从 111 切换成622,已和北汽、奇瑞、众泰、吉利、上汽大通等形稳定合作,上半年公司三元电池出货量预计为 0.3gwh,全年有望达到 0.9gwh,明年随配套车企车型上市及销量爬坡,三元电池增速将大幅提升,预计可达 2.5gwh。磷酸铁锂方面,公司在手订单充足,今年新开拓宇通、北汽福田等客户,全年看公司磷酸铁锂电池有望保持平稳增长,预计全年磷酸铁锂出货量将超过 3gwh。同时公司储能市场布局也值得期待,未来随着锂电池成本不断下降, 储能市场空间将打开,而公司属于领先布局者。 加大产业链上下游布局,打造锂电池闭环。公司公告: 1)三元正极前驱体: 合肥国轩拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展共同设立公司,从事三元前驱体生产,合资公司注册资本 9.37 亿,中冶集团持股 51%,合肥国轩持股 30%,比亚迪 10%,曹妃甸 9%。项目分两期建设,一期生产提供三元 532 前驱体 4.8 万吨和 622 前驱体 4 万吨,预计将在明年下半年建成,二期将增长同等生产能力的生产线。中冶集团拥有资源优势,同时三元产能的释放也配套公司三元产能扩张。 2)成立涂布公司:子公司合肥国轩拟出资 5000 万成立国轩涂布公司,主要从事涂碳铝箔和涂碳铜箔,未来还将拓展至隔膜涂覆领域。公司成立涂布公……[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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