研报日期：2017-08-30

　　国轩高科(002074)　　投资要点:8月29日，公司公布了17年半年度报告。　　业绩不及预期。17年上半年，公司实现营收23.97亿元，同比略降0.11%；营业利润4.83亿元，同比下降22.69%；净利润4.45亿元，同比下降16.56%，基本每股收益0.51元，业绩不及预期。17年上半年，公司资产减值损失-1621万元，而16年上半年为4294万元，主要系前期货款回笼坏账准备相应减少；营业外收入4172万元，同比增长73.13%，其中政府补助4046万元。同时,公司预计17年1-9月净利润为6.35-6.95亿元,同比变动幅度为-13.87%至-5.73%，下降原因是17年我国动力电池价格普遍下降致动力电池产品毛利率显着回落。　　动力电池业务营收略增预计下半年增速提升。17年上半年，公司动力锂电池营收20.28亿元，同比略增1.57%，在公司营收中占比84.62%。预计下半年公司动力电池营收增速将提升，主要基于两点：一是下半年为我国新能源汽车产销旺季；二是公司再次签署重大合同。8月25日，合肥国轩与关联方江苏健康汽车签署了《买卖合同》：合同金额18.41亿元，提供1550套动力电池组(其中550套商用车、1000套物流车)，合同有效期至17年底。截止17年8月底，公司17年以来累计签署重大合同金额合计约65.37亿元，而公司16年总营收为47.58亿元，上述合同如在17年内完全执行将显着利好公司业绩。另外，后续密切关注公司配股发行进展。　　投资正极三元前驱体。17年8月29日，公司公告全资子公司合肥国轩拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展共同设立合资公司，合资公司注册资本93684万元，其中合肥国轩持股占比30%，合资公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体项目，项目分两期建设，其中一期项目设计生产提供NCM523三元材料前驱体4.8万吨和NCM622三元材料前驱体4万吨，同时根据市场情况调节二者产量；二期将增加一条同等处理能力的生产线。在同等条件下，各股东对合资公司产品享有优先购买权。　　加强新能源产业链中游产业生态圈布局。为实现合肥国轩电芯制造过程中涂层产品的研发、生产及相关产品自主供给，提升公司电芯制造能力，17年8月29日，公司公告全资子公司合肥国轩拟以自有资金出资5000万元设立全资子公司国轩涂布，从事电芯制造中的电池材料及涂层技术研究，涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品的研发、生产及销售。同时，以自有资金1000万元设立合肥国之轩投资管理有限公司，目的在于加快新能源产业链布局。　　加码新能源产业链上游布局助推动力电池产业形成闭环。17年8月29日，公司公告全资子公司合肥国轩与兰州金川拟分别在安徽合肥设立安徽金轩、甘肃金昌设立甘肃金轩(上述设立公司均为暂定名)。安徽金轩主要从事动力电池(特别是磷酸铁锂、锰酸锂为正极的锂电池)回收、拆解、处理等全流程业务，其注册资本5000万元，其中合肥国轩以其现有的废旧电池处理设施等有效资产及现金出资，合计出资2550万元持股占比51%，兰州金川现金出资持股占比49%；甘肃金轩主要从事动力锂电池，特别是含镍钴废旧锂电池回收处理，并接受安徽金轩产出的含镍钴废旧锂电池拆解产物，其注册资本5000万元，其中兰州金川出资2550万元持股占比51%，合肥国轩持股占比49%。合作方兰州金川是中国最大、世界第二大的钴类产品专业生产商，拥有丰富的钴资源及世界领先的镍钴冶炼技术，此次合作利于二者在产业链上相互补充，推动公司在新能源动力锂电池产业形成闭环，完善公司新能源动力锂电池上游原材料和电池回收战略布局，利于巩固公司在动力电池领域的市场地位。　　输配电设备业务营收下滑。17年上半年，公司输配电产品营收3.43亿元，同比下降6.54%，在公司营收中占比14.30%。　　盈利能力显着回落预计下半年将逐步趋稳。17年上半年，公司销售毛利率36.79%，较16年上半年的47.68%显着回落10.89个百分点，其中第二季度为35.63%，环比一季度回落2.52个百分点，盈利能力下降主要是我国新能源汽车补贴政策调整致整车压力较大，整车压力传导至动力电池领域，且行业竞争加剧所致。分业务毛利率：电池组为37.91%，同比回落12.43个百分点；输配电产品27.31%，同比回落1.13个百分点。目前，公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游关键原材料产业化布局，并掌握磷酸铁锂与三元正极材料等核心材料开发与技术，预计未来产业整合效应将逐步显现，总体预计下半年盈利能力将逐步趋稳。　　高管增持显信心。17年5月16日，公司公布公司高管计划增持公告：胡江林先生(公司董事、常务副总)、马桂富先生(董事会秘书、副总经理)计划于2017年5月16日起三个月内增持公司股份，各增持金额不……[中原证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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