研报日期：2017-07-11

　　国轩高科(002074)　　 事件：　　国轩高科全资子公司合肥国轩与南京金龙客车于 2017 年 6 月 19 日在江苏南京签署《 2017 年动力电池采购合同》，南京金龙客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统 1.29 万套，合同总金额 14.91 亿元（占 2016年营业收入的 26.78%）， 货物将于 2017 年 12 月前交付。　　投资要点：　　屡次斩获大订单， 全年业绩得保障。 2017 年以来国轩高科已公告签订了中通客车 13.29 亿元（占 2016 年营收 27.93%）、 北汽新能源 18.75 亿元（占 2016 年营收 39.41%）、南京金龙 14.91 亿元（占 2016 年营业收入的 26.78%）等订单， 订单金额共计 46.95 亿元，已超过 2016 年全年营业收入。 较之去年与中通客车和南京金龙签订的订单，今年的订单金额分别增加 28.16%和 40.93%，反映出公司在动力电池市场的龙头地位得到进一步巩固。 通过增资参股北汽新能源，公司在新能源乘用车领域的空间也得以拓展。 充足的订单量、稳固的市场地位和不断释放的优质产能为公司全年业绩增长提供有力保障。　　携手上海电气布局储能领域，拓展市场空间。 国轩高科与上海电气通过投资设立合资公司在储能领域展开合作，共同探索储能技术的产业应用、市场开拓和商业模式。 上海电气在清洁能源装备制造方面优势显着；国轩高科则是锂电龙头， 产品技术领先行业，目前量产的方形磷酸铁锂电池单体比能量已达 150Wh/kg，系统能量密度达 115Wh/kg， 三元 43Ah 电池比能量达 190Wh/kg 以上，系统能量密度可达 125Wh/kg 左右。 双方携手合作将有利于充分整合各自资源优势，把握储能电池发展机遇，同时也将完善国轩高科基于钛酸锂材料为负极的储能电池战略布局，进一步巩固公司在新能源汽车动力锂电池的市场领先地位。　　 整合产业链上下游资源，高技术高毛利强化成本控制和市场竞争力。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链，合肥国轩现已具备8000 吨磷酸铁锂正极材料产能， 配股融资规划建设 10000 吨三元正极材料产能、 5000 吨硅基负极材料产能以及 21 万台（套）新能源汽车充电设施项目、20 万套电动汽车动力总成控制系统，加上与星源材质合作的 8000万 m2 湿法动力锂电隔膜生产线， 公司全产业链布局已经初见雏形。自主掌握锂电池上游材料生产能力有利于公司通过改进正负极材料性能和导入新材料来提高压实密度， 优化产品性能； 另一方面，在锂电出货价格下行的行情中， 也有利于提高公司成本控制能力， 将毛利率维持在行业内相对较高水平。　　新能源车产销好转， 积分草案利好高端动力电池发展。 在政策和市场逐步回归稳定后，新能源汽车产销情况正逐步好转，5 月产销量分别为 5.1万辆和 4.5 万辆，同比增幅分别为 38.2%和 28.4%； 其中，纯电动汽车产销量分别为 4.4 万辆和 3.9 万辆，同比增幅分别为 52.5%和 49%。新能源乘用车销量达 3.8 万台，同比增长 45%，环比 4 月增长 30%，其中纯电动A00 级电动车销售 1.59 万台，同比大增 104%，北汽 EC 系列、江淮 IEV系列、知豆等主力车型销量增长较稳。 公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系，公司磷酸铁锂电池技术也获得了各家新能源车企的高度认可，我们判断，随着行业销量稳步回升，公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长，从而抵御价格下降导致的冲击。此外，近期发布的《乘用车企业燃耗与新能源积分管理办法（草案）》显示出国家政策对纯电动汽车以及高性能动力电池的倾斜，新能源积分与整车续航里程呈正向线性关系。 公司锂电产品的能量密度水平一直位居前列， 有望受益于新能源车企对高能量密度、高续航能力动力电池的需求提升。投资建议：基于公司2017年产能继续扩张但毛利率有所下降的假设，我们预计2017、 2018年公司EPS分别为1.32元、 1.83元，对应目前PE分别为25.01倍、18.04倍。以7月5日锂电池指数（ 884039.WI） 的P/E值45.90倍来看，公司目前的估值仍具备足够安全边际， 我们继续给予公司 “ 增持”的投资评级。　　风险提示：　　公司动力锂电销量不及预期；公司产能扩张进度不及预期；国家新能源汽车产业政策发生重大变化； 公司储能领域布局不及预期； 公司与重点新能源车企合作关系出现重大变化等。[长城国瑞证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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