研报日期：2017-03-21

　　国轩高科(002074)　　投资要点　　事件：3月18日，公司公布2016年年报，全年实现营业收入47.58亿元，同比增长73.30%：归母净利润10.31亿元，同比增长76.35%，每股收益1.19元。公司拟每10股派发现金股利1.5元（含税）。公司预计今年第一季度归母净利润为1.8亿元-2.2亿元，同比下降41.21%-28.15%。　　定增改配股募集资金36亿元，用于12亿Ah高比能动力锂电池项目：受政策影响，公司公告终止于16年11月公布的定增预案，转而以向原股东配股方式募集36亿元，建设内容不变，其中19.5亿元仍用于建设合肥国轩，青岛国轩和南京国轩的动力锂电池项目，占总募集资金的54.17%。预计达产后合肥、青岛、南京国轩累计可年产12亿Ah高动力锂电预计全部达产有望每年贡献60亿收入净利润9.91亿元。公司现有动力锂电产能5.5GWH，通过产线改造及新建，有望于年中达到8Gwh产能，目前除了合肥三元锂产线正逐步切换至622材料，产能正在爬坡外，其他产线已到位生产，预计二季度出货量环比陕速增加，预计全年产量5-5.5GWH。　　动力锂电产销两旺，加速横向纵向拓展产业链：16年公司动力锂电业务收入40.75亿元，同比增90.84%，占总营收比例85.64%：公司的动力锂电产量和销量均在15年基础上翻番，分别高达6.36亿Ah、6.19亿Ah。16年公司的动力锂电产品主要为磷酸铁锂电池，面向商用车领域客户，目前子公司合肥国轩正在进行测试622三元电池，二季度测试完毕可批量供货，将优先供应价格更高的乘用车厂商，如北汽、奇瑞、宇通。物流车供应后续会跟上，主要供应给东风、北汽、上汽大通厂商。此外，公司与安凯客车、中通客车、南京金龙等商用车客户形成战略合作关系，参与了北汽新能源增资扩股，加强与下游客户的合作。未来公司将通过自产原材料达到降本的目的，今年毛利率有望维持在40%以上。预计三元锂正极材料明年5月份可完成自给，隔膜预计二季度可投产，一期产能8000万平方米，达到部分自给，未来有望继续扩充隔膜产能，进一步增强公司的盈利水平。　　与中通客车签订13亿元动力锂电大单，将大幅增厚17年公司业绩：3月1日，公司公告于2月27日与中通客车签署《2017年动力电池采购合同》，中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车5700套动力电池组，合同总金额13.3亿元，相当于总收入的28%。该合同将根据交付计划按月分批交付锂电产品，今年会交货完毕。此外，16年2月与南京金龙客车签订的采购合同尚有5亿元订单待履行，公司还有来自下游客户直接采购订单并未以合同形式签订，因此已形成订单总额会高于目前的18.3亿元，相当于16年营业收入的38%，加上在专用车出货量的增加，预计公司今年业绩将实现持续增长。　　投资建议：终止定增改配股募集资金，动力锂电产线如期投建。公司在客车领域业务稳固，中通金龙大单保增长无忧，商用车和专用车进一步开拓，保证新增产能的消纳。预计公司2017-2019年EPS分别为1.73、2.15、2.38元，对应PE分别为19.2、15.4、13.9倍，继续给予“买入一A”评级，6个月目标价45元。　　风险提示：新能源汽车推广不达预期、市场竞争加剧、原材料价格波动[华金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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