点评报告：同比翻番符合预期，期待三元放量延续靓丽业绩

戎君包

(发表于: 国轩高科股吧更新时间: )

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点评报告：同比翻番符合预期，期待三元放量延续靓丽业绩

研报日期：2016-10-27

　　国轩高科(002074)　　2016 年前三季度实现归母净利润 7.38 亿元，同比增长 1.2 倍，符合预期。公司发布三季度业绩公告， 2016 年前三季度实现营业收入 34.23 亿元，同比增长近 1.3 倍，归属母公司净利润 7.38亿元，同比大幅增长 1.2 倍， EPS 为 0.84 元。其中，第 3 季度实现营业收入 10.23 亿元，同比增长 68.54%，环比下降 16.46%；归属母公司净利润 2.04 亿元，同比增长 83.77%，环比下降10.32%， EPS 为 0.23 元。公司此前半年报预告净利润在 7-8 亿，同比增长 110%-140%，三季报业绩接近中值，符合预期。与此同时，公司预计 2016 年全年实现归属上市股东净利润10.23-11.98 亿，同比增长 75%-105%。　　量价平稳助推靓丽业绩， 4 季度抢装行情值得期待：前三季度业绩 1.2 倍增长主要原因： 1）尽管政策一直尘埃未定，但公司产能一直处于或接近满产状态，三季度保持良好的出货与价格水平； 2）受益于下游优质客户的旺盛需求，叠加产能有序释放，公司的动力电池收益稳步提升。 3）公司三季度价格约为2.3~2.4 元/Wh（含税），三季度出货量约为 0.5~0.6GWh； 4）补贴政策有望近期落地， 4 季度抢装行情值得期待，公司环比数据有望大幅提升。 5）公司全年销量预测：我们预计公司 2016年全年出货量约 7~8 亿 Ah，其中三元 0.5~1 亿 Ah，磷酸铁锂6.5~7 亿 Ah，对应净利润约 111 亿利润，仍处于高速增长态势。 6）产能方面，随着合肥三期和青岛莱西陆续建成投产，到 2016 年底将具备 18.5 亿 Ah 产能，其中三元电池约 6 亿 Ah.　　正极/隔膜材料磷酸铁锂/三元电池铜箔乘用车预期放量，未来看点多多： 1）正极材料方面：目前公司磷酸铁锂正极材料产能为 8000 吨，计划 16 年底达到 1 万吨，同时，未来公司将生产三元电池正极材料。 2）隔膜材料方面：公司与星源材质合作建设隔膜生产线，计划今年年底正式投产。 3）磷酸铁锂三元电池：现有产能 10~12Ah 磷酸铁锂动力电池（合肥、南京等） 6.5 亿 Ah 三元电池（合肥、青岛等）为保证全年出货量奠定良好基础。 4）铜箔方面：公司 2007 年即与铜陵有色合资成立的铜冠铜箔公司，公司持股 15%。目前具有 1 万吨锂电铜箔产能，将保障公司铜箔供给。 5）乘用车领域拓展顺利：公司与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企合作，顺利推动未来三元电池的发展。 6）强强联合多点布局：投资 3.7 亿增资北汽新能源 3.75%的股权，并与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂，战略合作，保障未来电池配套供应。 6）持续完善产业布局：公司增资加大下游 BMS 系统的产业布局，不断加强上下游产业整合。　　毛利率上升 2.38%，净利率下降 0.61%： 2016 年前三季度综合毛利率 48.12%，同比增长 2.38 个百分点，净利率 21.55%，同比下降 0.61个百分点。第 3 季度毛利率为 49.13%，同比提升 5.33 个百分点，环比增长 4.51 个百分点；第 3 季度净利率为 19.93%，同比提升 1.65 个百分点，环比增长 1.36 个百分点。报告期内，公司毛利率维持在行业高位并有小幅提升主要是公司动力锂电业务毛利保持在超 50%的高毛利水平，同时，原有输配电业务因业务重整使得毛利得以显着提升。　　销售费用率增长 1.24%，管理费用提升 2.75%，财务费用率下降0.20%。 2016 前三季度销售费用 2.89 亿，同比大幅提升 167.55%，销售费用率 8.44%，同比增长 1.24%，主要是报告期内合并范围较上年同期发生变化及子公司合肥国轩产能释放，收入增加所致。前三季度管理费用 4.29 亿元，同比显着增长近 2 倍，管理费用率 12.53%，同比增长 2.75%，主要是报告期内公司研发投入和工资薪金增加以及股权激励费用摊销所致。前三季度年财务费用 0.29 亿元，同比增长85.16%，财务费用率 0.84%，同比下降 0.20%，主要是报告期内借款和利息增加所致。由于前两项期间费用的增幅均大于营收，故导致前三季度费用总额同比增长近 1.8 倍，占前三季度营收的 21.81%，第 3季度费用率 27.29%，环比增长 5.72 个百分点。　　存货增加 29.11%，应收账款增长 88.61%，经营活动现金流净额增长 96.75%。2016 年前三季度公司存货 6.31 亿元，较期初增长 29.11%，主要是公司生产…… 今日最新研究报告

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