国轩高科:大手笔定增打通动力总成全产业链

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国轩高科:大手笔定增打通动力总成全产业链

主要观点1. 新增12亿安时高比能动力电池产能,卡位动力电池产能竞赛公司现有产能16.5亿安时(含磷酸铁锂10亿安时,三元6.5亿安时),新增12亿安时三元动力电池产能后,2018年底公司磷酸铁锂及三元电池产能将分别达到10、18.5亿安时,分别满足1.6万辆大巴(200kWh/辆)、16.6万辆乘用车(40kWh/辆)需求,预计约占市场总需求20%,跻身国内动力电池龙头供应商之一.2. 瞄准最有潜力的正负极材料体系,垂直整合享技术及成本红利动力电池生产企业前有“2020年实现单体350Wh/kg”的性能目标,后有补贴退坡带来的整车企业成本转嫁压力,在进一步扩大生产规模的基础上采用新的材料体系,持续维持规模、技术优势,成为唯一选择。公司进一步扩大电池生产规模基础上,建设高镍三元正极材料及新型负极材料--硅基负极材料,正是瞄准3年内有望大规模产业化的新型材料体系。硅材料理论容量4200mAh/g,是现有石墨材料(372mAh/g)的11倍以上,已批量应用于特斯拉所采用的松下电芯中,是新型负极材料中的明星材料。目前国内具备硅基负极材料商业化能力的企业为数不多(贝特瑞等),公司在硅基负极材料产业化方面的布局,有利于帮助公司实现在新一代材料方面的先发优势。3. 从材料到动力总成,大手笔定增打通全产业链公司本次定增,从建设工程研究院进行共性技术开发,到建设新型正负极材料,到新建高比能动力电池及动力总成生产线,所有布局瞄准产业链关键节点。再加上已有的5万吨磷酸铁锂正极材料、与星源材质共同建设的8000万平米湿法隔膜产能,“正负极-隔膜-电池-总成-充电桩”的全产业链研发/生产的链条完全打通,垂直整合将助公司实现更高的成本控制能力,打造国内及全球航母级新能源汽车核心零部件供应商。4. 投资建议:乘用车用动力电池发力保业绩稳定增长,大股东参与定增彰显信心。预计补贴调整方案落地后抢装大概率复制,2017年北汽、奇瑞、江淮等主流新能源乘用车企业放量将带来三元电池出货量的显著增长,2016-2018年公司净利润分别将达到11.3、15.1、17.8亿元,PE分别为27、20、17(不考虑增发摊)。根据可比公司及行业平均估值,考虑公司全产业链布局带来的成本、技术优势,给予公司2017年25倍估值,目标价43.2元,维持强推。

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