大单奠定2016业绩基调

羿益勺

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大单奠定2016业绩基调

研报日期：2016-04-05

　　国轩高科(002074)　　近日，公司相继公布2015 年年报和2016 年一季度业绩预告。2015 年，公司母净利润5.9 亿元，同增长133.3%。2016 年公司一季度归母净利润约为3.0亿元-3.2 亿元，同比增长约320%-350%。可以说公司的业绩惊喜不断。　　从具体业务来看，1）2015 年，公司锂电池业务完成出货量约3.1 亿安时，同比增长138.2%，主要是得益于国内新能源汽车的爆发式增长，公司今年2 月份连续签署两个超过10 亿元的重大合同，为2016 年的业绩定调；2）公司原有的输配电业务2015 实现营收5.5 亿元，主要是因为反向购买的原因，原有业务只计入了八个月的营收，如果按全年算，原有输配电业务应该是平稳增长，相信2016 年该业务的收入规模将得以恢复。　　公司已经在合肥、苏州、南京和青岛布局了相关的电池生产线，并且靠近其主要的客户，如安凯、中通、南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等，能够及时响应客户需求。截止2015 年末,公司锂电池产能达到7.5亿AH；合肥三期和青岛一期预计三季度将建成投产，届时公司产能将提升至20 亿AH 左右。今年2月，公司与南京金龙、中通客车签订的重大合同按现时的锂电池价格测算，锂电池供货量就将达到3 亿AH 左右，几乎相当于2015 年全年的出货量，这两个大单奠定了2016 年业绩高增长的基调。锂电池行业竞争正在加剧，按我们的测算，2015 年公司锂电池的销售价格为6.8 元/AH，同比下滑约10%，但公司的锂电池销售价格仍高于同业，我们认为这体现了公司在锂电池业务领域较强的技术水平和议价能力，有利于公司在竞争中获取客户和盈利能力。　　我们认为，拥有核心竞争力的锂电池企业需要具备完善的产业链和稳定的客户。受益于激烈的市场竞争和大规模生产，锂电池价格必将快速步入下降通道，企业竞争能力的体现就在成本，而据我们测算，正极材料和隔膜的成本占锂电池生产成本的比重高达50%，公司已经布局的正极材料和隔膜项目能够满足公司自给的需要，能够在成本上获得竞争优势，这也是公司毛利率一直高企的原因。此外，我们也注意到，公司的客户集中度不高，不会受单一客户的控制，但公司与部分客户的关系较为紧密，有利于公司获得稳定的订单。　　业绩预测与估值：我们上调公司2016-2017 年每股收益分别至1.35 元和1.77元，维持我们对公司的“买入”评级。　　风险提示：新能源汽车市场销量不及预期，电池生产成本控制或不及预期等。今日最新研究报告

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