三元电池投产，四季度迎来放量

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三元电池投产，四季度迎来放量

研报日期：2016-08-24

　　事件：　　8月22日晚国轩高科发布2016年半年报，公司上半年实现营业收入23.99亿元，同比增长169.11%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长141.3%，扣非后净利润5.15亿元，同比增长138.8%，基本每股收益0.61元。公司预计1-9月归母净利润将达到6.98亿元到7.97亿元，同比增长110-140%。　　投资要点：　　受政策影响，公司二季度增速放缓　　二季度公司实现营业收入 12.25 亿元，同比增长 83.5%，环比增长 4.32%。实现净利润 2.27 亿元，同比增长 51.4%，环比下降 25.8%，实际业绩在上次业绩预告的偏下限，但环比的收入继续维持增长表明公司受到行业政策变动的影响较小。　　产能持续释放，动力电池高增长　　公司上半年实现动力电池业务收入 19.89 亿元，同比增长 161.52%，毛利率50.41%，同比减少 1.14 个百分点，净利润率仍然高达 23.5%。根据第一电动网统计，上半年国内动力电池行业出货量达 6.67GWh，同比增长 145%，国轩高科的出货约 0.55GWh，排名第三，公司市场占有率继续上升，表明在受到政策影响时，行业龙头的表现更好。　　三元动力电池产能正式投产，市场需求持续向上二季度末公司产能 8 亿 Ah， 8 月 1 日公司合肥三期项目正式投产，新增产能 6 亿 Ah，三元和铁锂各半。三季度公司配套北汽的青岛莱西基地也将投产，届时公司三元电池产能将大大增加。随着政策落地后，新能源乘用车和专用车需求在三季度末和四季度的爆发，三元动力电池的需求增长将大大超越铁锂，公司三元电池产能投放正当时。　　强强联合共建生产基地，异地产能快速扩张近期公司公告与浙江康盛股份在四川泸州共同出资设立合资公司（国轩占65%）共建动力电池生产基地，预计总投资 30 亿元，总产能 10 亿安时。项目分两期建设，其中一期投资 10 亿元，项目建成后，将达到年产动力电池 3 亿安时。公司同时又公告与航天万源共同投资在唐山设立生产基地（国轩占比 51%），总投资规模同样达 30 亿元，一期 10 亿建设 3 亿 Ah 产能。这两个基地建成后，公司将形成合肥为中心，覆盖华东、华北、西南、山东等地区的产能布局，大大加强了公司的产能规模和服务当地客户的能力。通过强强联合的合资方式，公司也将进一步拓展出货渠道，同时降低投资风险，达到双赢。　　维持“强烈推荐”评级新能源汽车补贴政策出台晚于预期，公司销售受到一定影响，我们相应下调之前的盈利预测，预计2016年-2018年EPS分别为1.27、 1.54和2.0元， PE分别为29、 24和18倍，继续维持“强烈推荐”评级。　　风险提示　　1、新能源汽车政策落地不及预期； 2、行业产能过剩，竞争加剧。今日最新研究报告

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