铁锂“守正”稳固业绩，三元“出奇”接力成长

雍祜具

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铁锂“守正”稳固业绩，三元“出奇”接力成长

研报日期：2016-08-24

　　国轩高科（002074）　　事件描述　　国轩高科发布2016 年中报，报告期内实现收入23.99 亿元，同比增长169%；归属母公司净利润5.34 亿元，同比增长141.3%；EPS 为0.61 元。其中2季度实现收入12.25 亿元，环比增长4.32%；归属母公司净利润2.27 亿元；环比下滑25.7%，2 季度EPS 为0.26 元。公司同时预计1-9 月实现净利润7-8 亿元，同比增长110%至140%。　　事件评论　　政策调整影响二季度业绩，依旧看好全年高增长。（1）年初国家暂停三元电池应用于客车带来铁锂电池增量需求，加上一季度补去年缺口现象突出，当季磷酸铁锂市场需求明显超预期。二季度受骗补调查、补贴调整、电池目录等政策扰动影响，整车放量明显抑制，动力电池需求相对疲软；（2）中报显示动力电池收入19.97 亿元，输变电业务收入3.67 亿元，结合过往东源电器收入季节性规律，判断公司动力电池业务一、二季度收入分别约10.5、9.8 亿元，二季度环比收缩约7%，表现明显好于市场；（3）二季度净利率下降较快，判断一方面是由于低利润率的东源电器收入占比增加，一方面是下游电池客户质保要求不同导致报价和毛利率相比一季度有所差异；（4）判断政策落地后四季度将迎来电动车抢装潮，公司全年业绩高增长确定性依旧较强。　　三元电池加速布局，长期成长性明显提升。三元电池凭借高能量密度优势在电动乘用车及专用车上应用加速普及，中轻型客车未来也有望逐渐采用三元电池，该行业具备5 年10 倍市场增速。公司积极加速三元电池扩张，2016 年Q3 开始合肥三期与莱西基地分别有3.5 亿与3亿Ah（共计约2.34GWh）三元电池陆续投放。看好公司通过深厚的产业积淀和技术积累，未来在三元电池领域快速进入国内一线企业梯队。　　客户资源优势突出，持续深化新能源车产业链布局。（1）商用车市场，公司已斩获中通及南京金龙近21 亿元磷酸铁锂供货大单，并与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂，保障未来配套关系；（2）乘用车市场，即将投产的三元电池有望进入北汽、江淮等一线车企供应链；（3）产业链布局不断深化，磷酸铁锂正极材料完全自主生产，成本和质量优势突出，三元正极材料正在积极开发，高端隔膜与星源材质合资建厂以保障供应，东源电器子公司加速向直流型充电桩、车载充电机等新能源汽车配套产品转型，上半年毛利率大幅提升17%达到28%。　　投资建议：预计公司2016、2017 年EPS 分别为1.47、1.96 元，对应PE 为25、19 倍，维持买入评级！今日最新研究报告

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