大举推进三元，锂电王者亮剑

殷岳

(发表于: 国轩高科股吧更新时间: )

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大举推进三元，锂电王者亮剑

研报日期：2016-06-16

　　国轩高科(002074)　　事件描述　　公司近期表示，公司三元电池产线将于今年三季度正式投产，届时公司将拥有6.5 亿安时三元动力电池的年产能。　　事件评论　　王者亮剑布局三元，新龙头冉冉升起：公司是A 股最纯、体量最大的动力锂电池企业，产能规模迅速扩张，合肥基地一、二期、昆山、南京基地顺利达产，合肥三期与青岛莱西工厂投产在即。判断公司2015/2016/2017 年末合计产能分别达到7.5/18.5/32 亿Ah，释放产量3.2/8.6/17.5 亿Ah，市占率分别达到6%/9%/13%。近期公司表示合肥三期、莱西项目在今年3 季度将相继投放3.5 亿、3 亿Ah 三元电池产能，超出市场预期。以国轩突出的经验、客户、研发、品牌优势，公司三元电池产品有望在较短时间内实现跨越式发展，站上第一梯队。　　铁锂、三元双线出击，打破市值瓶颈：经复盘，按年末13.5 亿净利润计算，国轩今年以来估值中枢为21.2 倍，明显低于板块其他锂电企业估值(热点三元电池标的年内估值约40 倍以上)。究其原因，或因市场对国轩的磷酸铁锂路线存疑所致。但我们认为：1）磷酸铁锂市场今年随着电动客车主力车型由轻客向大中客迁移，平均电量大幅提升，加上客车销量小幅增长，可保证磷酸铁锂电池需求实现60%-90%高增速(按解禁/不解禁三元在客车应用计算)，而国轩综合优势突出，市占率有望大幅提升，从而实现铁锂电池业绩翻倍。判断未来如公交等大型车辆仍将持续使用磷酸铁锂电池，市场持续发展能力无需担忧；2）三元电池在乘用车、物流车领域是明确的应用路线，具有五年十倍空间的发展潜力，公司一旦在三元电池环节形成全面突破，则长期成长性担忧将彻底消除，我们认为公司目前市值有所低估，有较大的提升空间。　　产业链布局日益深化，锂电王者地位无可撼动。公司去年以来与北汽不断加强战略合作，青岛莱西项目投产后将大规模配套北汽乘用车，进一步巩固龙头地位；正极材料自主化，成本优势显着；与星源材质合作建设隔膜产线，锁定高端原材料供货；深化内部与东源电器的整合，打通了充、配、用的闭环产品体系。公司产业链布局紧密围绕锂电主业，不断增厚产品附加值，正反馈效应明显，竞争力持续强化。　　投资建议：预计公司2016、2017 年EPS 分别为1.54、2.09 元，对应PE 为27、20 倍，维持买入评级！　　风险提示：新能源汽车产业发展不及预期，公司扩张不及预期今日最新研究报告

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